经济增长乏力 大盘弱势难改

　　◆策略视点：过往投资的高速增长造就了我国当前诸多行业的产能过剩。产能过剩一方面压制下游需求，另一方面压制工业品价格。在产能过剩背景下，需求疲弱与价格低迷严重限制了企业盈利的改善空间。我们认为，内需增长仍将疲弱，宏观资金面中长期趋紧，产能过剩制约企业盈利改善空间，未来市场弱势难改。

　　◆产能过剩制约需求与价格。经过持续多年的投资高速增长，目前国内多数行业均不同程度存在产能过剩问题，我国工业企业设备利用水平自2010年底以来便一路下行。产能过剩不仅对工业品价格形成压制，还对需求，尤其是投资需求与存货需求形成制约。一方面，产能过剩压制投资回报率，造成固定资产投资尤其是传统制造业投资需求持续低迷；另一方面，产能过剩背景下工业品价格下行压力持续存在，企业去库存动力明显，进一步对需求(主要是存货需求)形成制约。

　　◆企业盈利改善空间受限。产能过剩一方面压制下游需求，另一方面压制工业品价格，而这两方面恰恰是企业盈利增长的关键决定力量。在产能过剩的背景下，需求疲弱与价格低迷严重限制了企业盈利的改善空间，只有一些行业成长空间大且不存在产能过剩问题的少数行业能不在此列。内需持续疲弱，价格(工业品)连续下行，上下游价差(PPI-PPIRM)近半年也缓慢回落，未来上市公司盈利改善空间有限。考虑到需求疲弱、价格低迷及产能过剩的影响，我们认为全部A股的盈利预期将面临下调的风险，其中受产能过剩与价格低迷影响较大的上中游产业将更为明显。

　　◆未来市场弱势难改。未来经济增长乏力，内需疲弱态势不大可能出现明显改观，产能过剩与需求疲弱对未来企业盈利改善的空间形成明显的制约。在新增外汇占款减少和社会融资增长放缓的压力下，宏观资金边际趋紧的态势已经形成。我们认为，未来市场弱势难改。