机构内参强烈推荐 13股下周可闭眼买入

　　迪安诊断:中报高速增长,模式创新持续

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷,黄挺 日期：2013-07-19

　　诊断服务增速仍然保持高增长:我们预计公司上半年诊断服务增长超过50%,其中杭州、南京、北京实验室增长约30%左右,上海实验室增速超40%;武汉、重庆实验室由于2012年下半年并表,贡献2013H1收入增速约8个PP,培育实验室随业务量增长逐步实现减亏。诊断产品代理业务增长超30%,一方面罗氏产品实现较快增长,另一方面新增欧盟和梅里埃代理业务丰富产品线加速增长。

　　规模效应显现至利润增速超预期:公司今年5月2日授予273名核心业务骨干股票期权,2013年计提股权激励费用1063.07万元,5-12月各月计提费用约133万元,若剔除5-6月的股权激励费用的影响,公司中报实现净利润增长约54%,增速较2012年上半年35.7%的净利润增速明显加快,且利润增速有望首次超越收入增速,这验证了我们对于公司规模效应使得利润增速长期超越收入增速的判断。另一方面,公司2012-2013年上半年主要通过外延式扩展和参股模式实现异地布局,而非完全新建,缩短了亏损周期,也是公司今年利润得以释放的重要原因。

　　异地扩张稳步推进,山西模式值得期待:公司计划以每年2-3家新开实验室的速度稳步推进异地扩张:2012年新建佛山实验室,收购重庆、武汉2个实验室;2013年至今黑龙江实验室投入运营,并参股10%山西迪安,通过托管运营的模式,同时实现了在新建实验室培育过程中控制短期投入亏损和最大程度激发当地渠道资源。若山西迪安模式获得成功,我们认为公司未来由于新开实验室亏损导致的业绩不确定性有望大幅下降。

　　平台建设培育新业务,助推长期成长:除了传统第三方医学检验项目以外,公司正通过医学检验平台向新领域延伸。(1)杭州司法鉴定中心今年受益于新生儿户籍政策的认证要求,亲子鉴定业务实现高速增长,对利润增长产生显著贡献。(2)公司5月30日与韩国财团法人首尔医科学研究所签署了《战略合作协议》,双方计划在中高端健康管理、医学诊断技术与服务等多个领域开展紧密合作,标志着公司正式进入B2C领域,利用自身的检验医学优势探索和开发国内高端健康体检市场,此外双方还将共同探索在食品安全检测、环境检测及CRO业务上进行资源整合和实验室共建等。(3)公司与欧洲CRO领先者BARC合作,成为后者在中国地区药物临床试验的中心实验室,有望帮助迪安规范CRO业务流程管理,更快切入该新领域。

　　投资建议

　　鉴于公司今年下半年的异地扩张和高端体检中心投入运营将新增短期亏损,我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.69元、0.97元、1.36元,同比增长37%、40%、40%,目前股价对应2013年63倍,短期估值较高。我们仍然长期看好公司的商业模式和卓越的管理能力,但鉴于公司短期估值过高,建议投资者逢低买入,维持“增持”评级