评级下调频现信用债风险恶化 钢铁成下调重灾区

　　宏观经济下滑，信用债的风险也逐渐暴露。

　　据第一财经日报《财商》统计，从6月5日至7月5日，共有17家公司发行的债券被下调债券信用等级或主体评级，8家公司的债券评级展望由稳定下调为负面，而这是往常不曾出现过的。

　　“与往年相比，今年跟踪期间下调评级的数量确实有所增加，且增加幅度很大。”联合资信常务副总裁邵立强在接受采访时表示。

　　邵立强指出，去年有5家评级下调，而今年的跟踪公告还没有结束，相信未来还会出现一定数量的评级下调。

　　钢铁成下调重灾区

　　对于信用债评级的频繁下调，东方证券固定收益部总监孙志鹏认为应该从两方面来解释。

　　首先，前些年国内的信用债评级基本都是上调，很少有下调的时候，然而这主要是由于当时经济处于上行时期，企业本身的资质可能并没有那么好，这些企业到经济下行时期，债券评级甩干水分也是正常的。

　　其次，去年以来经济的不景气的确导致不少企业的经营状况恶化，在产能过剩严重的行业尤为明显。

　　17家被下调的公司评级中，钢铁公司有两家。分别是三钢闽光（002110.SZ）和安阳钢铁（600569.SH）。

　　其中，中诚信将三钢闽光发行的两期公司债11三钢01、11三钢02的主体信用评级由AA下调至AA-。而安阳钢铁面临的下调情况则更为严峻。公司发行的11安钢01、11安钢02，主体信用级别和债券信用级别均从AA调整至AA-，评级展望也由稳定变为负面。

　　中诚信在其评估报告中指出：“2012年，公司钢材产品销售数量及销售价格均呈下降趋势，经营出现严重亏损，主业盈利能力下降。另一方面，目前钢铁行业景气度依然低迷，下游市场短期内大幅增长的可能性较低，将对公司的业绩表现形成一定制约。这些都使得公司偿债能力弱化，且短期内难有较大改善。”因此做出下调评级的判断。

　　让人担忧的还有马钢股份（600808.SH）。虽然公司债券的评级没有下调，但评级展望也转为负面。上海某信用评估公司的一位分析师在接受采访时表示，这有可能是因为公司经营状况的变化在当期评估期间还没有对公司的资产状况、偿债能力等产生影响，但评级公司认为仍存在一定风险，可能会在未来显现。

　　与钢铁相关的企业也感受到了“一损俱损”的寒意。江苏飞达控股有限公司主要从事板材、贸易。评级公司鹏元认为，受公司主要下游行业钢铁、船舶、光伏等市场低迷的影响，公司产品板材价格下跌，再加上公司资金链比较紧张，债券安全性有所降低，将12飞达债的债券信用等级由AA+调为AA，评级展望由稳定变为负面。

　　除了钢铁，纺织、风电、光伏行业也有不少企业成为这轮评级下调的标的。

　　纺织行业，华孚色纺（002042.SZ）发行的11华孚01的债券和主体信用等级均从AA降至AA-，常山纺织的评级展望则下调为负面。

　　风电行业，华仪电气（600290.SH）被下调主体评级，湘潭电机被下调债券和主体评级。

　　光伏行业，江苏中能硅业的债券和主体评级均由AA下调至AA-，评级展望为负面。

　　而就在今年5月份，鹏元曾将超日太阳公司11超日债的债券等级和主体信用等级连降三级，由BBB+降至CCC，使11超日债成为继06福禧CP01和11海龙CP01后第三只信用评级降至C等级的债券。

　　债券价格反应不一

　　理论上，发生评级下调这样负面的事件，债券二级市场的价格应该会立即下跌。

　　从债券的价格来看，多数基本面状况恶化、评级下调的债券也的确走上了这样一条“不归路”。

　　湘鄂情（002306.SZ）发行的12湘鄂债年初至6月份价格一直比较平稳。然而在6月28日鹏元下调了其债券信用等级、主体信用等级和评级展望后的第二天，12湘鄂债开盘就从99.08元跌到97.70元，最终收于96.42元。7月5日的收盘价为93.97元，5个交易日下跌5%。11华仪债、11苏中能也难逃厄运。

　　不过观察所有被下调评级债券在二级市场的表现，也不完全如此。

　　如11新筑债，该债券在6月27日公告被下调评级。6月20日至24日，债券价格下跌剧烈，6月26日起反弹至今，其间价格波动似乎完全不受评级影响。类似的还有11智光债。此外，一些债券交投清淡，几乎看不出明显的价格走势。

　　邵立强认为，正常情况下，信用等级与债券收益率会有直接关系，当下调信用等级，相应债券的收益率会上升，价格下跌。出现上述情况，有可能市场已提早预判了企业或债券信用风险的提高，价格上早有体现。

　　孙志鹏则指出，相对而言，债券二级市场的流动性差，不会像股票一样很快反映出债券资质和信用风险的变化。

　　“信用等级的下调，更明显的是反映在一级市场上。企业进行再融资的难度加大，融资成本会升高。”孙志鹏说。

　　那么，信用债的风险是否会持续恶化，如果信用债风险恶化，是否会出现违约？

　　上述分析师认为，由于下半年经济环境仍不容乐观，出现债券评级下调是很有可能的。但违约则与国内的特殊情况有关，以海龙债为例，虽然出现兑付风险，下调了评级，但最终仍由政府兜底，主要看公司的背景如何。

　　邵立强则表示，信用债风险可能继续恶化，但是否会出现违约不好判定。违约率与信用等级直接相关，随时都有可能出现。经济下滑时，信用基本面整体会下降，出现违约的可能性会加大。“海龙事件不能算是正常情况，国内最终必会出现真实违约。”