“拉抽屉”反弹后大盘将下跌

　　近期A股市场受到资金的呵护，本周蓝筹股、周期股轮番反弹，但我们认为，无论是沪深300、上证综指还是创业板指数，它们继续反弹的空间并不大。

　　中国经济进入转型升级期

　　中国经济已经进入转型升级期，旧有增长惯性更迭，疼痛难免，对A股市场影响也是一样。7月9日以后，上半年国内经济、金融数据将陆续出台，一些数据恐怕并不理想。此外，近期国际金融市场又出现动荡。世界主要央行宽松货币有结束的迹象，近几周来投资者一直在从全球新兴市场撤资。全球投资者对中国经济增长放缓的担忧，过去18周中有16周全球基金经理从中国股市撤资。

　　存量资金追逐中小股票

　　今年1到6月，A股交易结算资金分别净流入329亿元、588亿元、-305亿元、517亿元、172亿元、476亿元，同期上证综指分别上涨5.13%、-0.83%、-5.45%、-2.62%、5.63%、-13.97%。这6个月A股交易结算资金净流入、净流出，似乎与上证综指当月表现并不匹配。资金净流入最多的三个月，2月资金净流入588亿元、上证综指当月下跌0.83%；4月净流入517亿元、上证综指当月下跌2.62%；6月净流入476亿元、上证综指当月下跌13.97%。而5月资金仅净流入172亿元、上证综指当月却上涨5.63%。

　　上证综指虽然跌到2000点附近，但A股交易结算资金余额并没有明显增加。截至6月28日，交易结算资金余额为5776亿元，比4月26日的5553亿元仅增加223亿元。由于增量资金不足，存量资金只能集中有限的资金追逐中小股票。特别是，上证综指从2334点快速调整到1849点后，受宏观经济低迷、后续资金面不足的双重影响，从大盘蓝筹股、周期性板块流出的资金涌向中小股票，试图把中小股票当作规避调整风险的“避风港”，是5月以后以创业板指数走势“脱离”上证综指的最重要因素。

　　“拉抽屉”式抵抗反弹

　　历史经验是，存量资金主导反弹的特点是“拉抽屉”，即一轮下跌阶段性结束后，由于一些投资者减仓降低了仓位，A股市场中资金面又显得“充裕”，大盘就进入抵抗性反弹阶段，各板块轮流反弹吸引仓位轻的投资者参与，直到把“不淡定”的资金吸引参与反弹，市场的资金面再度匮乏，抵抗性反弹也修复了超卖的技术指标，下跌途中的抵抗性反弹结束，随后大盘再次进入调整之中，直到又一批投资者把仓位降下来，市场的资金面再次得到“缓解”，一轮高级别调整就是在不断地“拉抽屉”中完成。

　　从历史上看，大盘蓝筹股与中小股票走势严重背离时间不会太长。强势中小股票正在上演存量资金搬家游戏，创业板指数创新高后还能走多远？取决于还有多少仓轻的投资者“跟进”。