1849点 历史大底再现

　　本周大盘探底回升。受美国退出量化宽松的预期以及国内流动性紧张的影响，周一上证指数大跌5.30%，创出2009年8月31日以来单日最大跌幅。周二股指创出2009年1月6日以来新低1849点，随后股指跌幅收窄。因流动性持续改善，股指略作盘整后，本周五出现较大幅度回升，但尚未全部收复周一的失地。本周境外股市也出现类似走势，美国道琼斯指数失守15000点后重新企稳，香港恒生指数一度创出2012年9月初的新低，国企指数跌回2011年10月初的位置，但此后均出现回升。目前A股市场的底部是否已经探明，抄底时机是否已经到来？

　　首先，我们认为，目前正是抄底的时机。因为造成此轮跌势的原因可归纳为三个：1、外盘因美国量化宽松(QE)退出预期而重挫；2、国内新股发行(IPO)即将重启；3、钱荒。现在看，由于美国第一季度国内生产总值(GDP)增速为1.8%，远低于市场预期，QE退出预期降低，已经促成外盘大涨，第一个原因失效。关于新股发行，市场化的改革方向将会有效遏制“三高”，IPO难以形成洪水猛兽，第二个原因失效。央行已经开始对审慎金融机构提供流动性支持，银行间市场利率显著回落，进入7月份后，被放大的“钱荒”效应也将消除。既然下跌的原因消除了，自然也会见底回升。抄底是必须的，关键是如何选股。7月份开始进入半年报披露期，大盘蓝筹才是首选。

　　其次，我们从历史上A股市场几个大底的形成来总结一些规律。关于历史大底，教科书和业内在具体定义方面并无共识。我们不妨选择三个大家认同度较高的底部来进行分析。

　　一是1994年7月29日(周五)创出的325.89点。1993年年底开始，管理层针对海南等沿海地区的房地产热展开宏观调控，对股市形成冲击，上证指数自千点上方一路大幅下跌。随着房地产热降温，市场也迎来超跌之后的回升，成交由极度萎缩到异常放量。

　　二是2005年6月6日(周一)创出的998.23点。自2004年4月份开始，政府对于钢铁、水泥、电解铝等产能过剩行业实行宏观调控，使股市步入长时间熊市。进入2005年后，股权分置改革启动，引发市场恐慌性抛售。而随着股改试点公司相继公布对价方案，市场则开始缓慢做出利好的回应，成交逐渐放大。

　　三是2008年10月28日(周二)创出的1664.93点。股改之后流通市值大幅增加，再加上美国次债危机引发了全球自二战以来最大的金融危机。减免印花税、汇金增持等多项利好失效，恐慌性抛售沉重。上证指数在跌至1664.93点后逐步企稳回升，但升势缓慢。直至中国推出4万亿元振兴经济措施，才令股市显著走高，成交量也逐渐放大。

　　从上述例子，我们可以归纳出历史大底的典型特征：1、底部形成前累积了长时间和巨大的跌幅，所谓积弱已久，才能否极泰来；2、下跌的原因彻底消除或得以改变；3、伴随着缩量之后的放量，但这一过程有时候将是较为缓慢的。

　　最后，1849点是何等级别的底部呢？我们倾向于认为属于历史大底。上证指数自6124点调整至今，已经经历了五年多的熊市。五年多的熊市，有全球性金融危机、宏观调控、限售股解禁等诸多原因。目前世界主要国家的经济正在逐步复苏，央行今年6月份已经进行了3050亿元的净投放，简政放权等各项改革措施正在加快落实，而后续限售股解禁存在较大压力的主要是深市中小板和创业板，沪深主板的大盘蓝筹股价值被严重低估。

　　我们预计，7月份各主要指数的成分股调整后，二八分化格局将持续。在半年报披露期间，投资者应该积极把握大盘蓝筹股的投资机会。