李克强就医改作重要批示 12股受益藏翻番黑马(11)

　　公司本部稳健增长,新版GMP改造阶段性改善供求:2012年公司实现业务收入5.62亿元,同比增长38.67%,其中母公司实现发货1.56亿瓶袋,扣除日照公司(原洁晶药业)3000万瓶袋的销售量,母公司实际发货量增长25.9%。公司募投项目1亿袋产能已经于2013年1月份投产,我们预计未来随着订单水平的增加,该部分产能有望逐步上量,保证公司本部业绩维持稳健增长,而2012年10月份公司募投项目SPC胶塞已经投产,目前除自供外还实现了销量销售,由于胶塞和膜材是软袋大输液的最主要的物料成本,胶塞的自产将有助于公司毛利润率的提升,对冲产品价格下滑压力。根据SFDA要求,包括大输液在内的注射剂生产线必须在2013年12月31日前通过新版GMP认证,由于近年来大输液行业产品价格持续下行,相当部分中小规模企业已无利可图,不排除会放弃GMP认证而退出市场,从而导致大输液在部分区域供求关系出现改善,包括公司在内的大中型输液企业市占率将继续提升,部分产品的价格也会有望呈现企稳态势。

　　洁晶并表增厚业绩,外延扩张有望延续:2012年度公司收购的洁晶药业实现营业总收入1.86亿元,净利润1400万元(从2012年9月起并表),较2011年有明显改善。自公司收购洁晶后对洁晶派驻了关键管理人员,对生产排班、成本费用控制等方面进行管理改善。洁晶药业目前拥有1亿瓶塑瓶产能,4000万袋软袋产能,以及两条玻瓶生产线,公司收购洁晶后对其产品结构进行了调整,加大了塑瓶和软袋的产量,压缩了玻瓶产量(预计2013年全年玻瓶产量缩减为4000-5000万瓶),由于洁晶的产品主要定位为中低端(塑瓶+单管软袋),可以与公司本部产品形成有效互补,此外洁晶主打产品羟乙基淀粉作为血浆代用品终端需求较好,在进入新版基药后也存在基层放量的可能性。我们预计2013年洁晶有望实现超过2亿元的销售收入和超过2000万元的净利润,考虑到并表因素,对公司业绩增厚效应明显。此外,从中长期来看,我们认为随着大输液行业集中度的不断提升,行业性的兼并重组及异地扩张将是大势所趋,未来不排除公司将可能会在山东以外继续进行大输液企业的并购,为公司完善区域性业务布局提供支撑。

　　腹透前景广阔,政策支持逐步到位:我们推测2012年公司腹透液实现销售一千余万元,目前公司共拥有60多名腹透销售人员,产品已在新疆、沈阳军区、广州军区等5个地区中标,并在山东实现了备案采购。公司在去年4月对生产工艺进行了改进,加之日益强化的学术推广活动,使公司产品在医生病患中的认可度逐步提升,我们预计2013年公司腹透液有望实现300万袋左右的销售量,从而与青山利康、长征富民等国内腹透企业的产量相当,实现腹透业务的盈亏平衡。而从中长期来看,目前国内做透析的患者有20-30万人,只有10%即3万人左右做腹透(百特占据了约95%的市场),根据测算,在透析病人中各有20%的患者只能选择腹透或者血透,剩余60%的患者是可以相互转换的。在目前血透成本较高、血透机使用率近乎饱和的情况下腹透面临较好的发展机遇。未来随着卫生行政管理部门陆续出台对腹透的支持政策,腹透业务的市场规模有望出现快速增长。

　　盈利预测:我们认为,公司作为区域性大输液龙头,本部有望在募投产能投放和新版GMP改造的大背景下获得稳健增长,洁晶药业的并表也能够为公司业绩提供显著增厚。而从中长期来看,公司的腹透业务将受益于国家对终末期肾病的保障水平提升和对外资产品的进口替代,预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.41、0.49元,首次给予“增持”评级。

　　股价催化剂:公司收购其他大输液企业,腹透业务增长超预期

　　风险提示:产品进入基药后降价幅度超预期,腹透业务放量低于预期