继续演绎结构性机会 九大券商“独宠”成长股

　　2013年上半年，沪综指先扬后抑，并且在6月底出现了惨烈的杀跌，投资者对下半年的市场预期由此陷入极大的混乱中。从各家券商2013年的中期策略看，出于对经济的担忧，基本都对中期行情保持谨慎，并强调捕捉结构性机会的重要性。在指数层面，券商对下半年沪综指运行核心区间预测的均值为1950-2400点，非周期成长股仍然是核心配置的首选。

　　 继续演绎结构性机会

　　一季度的旺季不旺，以及二季度经济复苏脚步的停滞，都令券商对今年下半年的国内经济运行保持高度谨慎，并认为经济下滑将成为市场下行的最重要潜在风险。

　　从宏观角度看，安信证券在策略报告中指出，A股市场未来最容易出现风险的不是流动性层面的变化，而是经济基本面预期的变化。经济预期的调整同时可能引发一系列政策调整，预期下半年的市场驱动力将出现变化，预计出口和房地产投资减速将是触发经济调整的主要原因。

　　从微观层面考量，光大证券认为，企业主动去库存可能导致宏观经济出现二次探底。光大证券指出，经济增速下滑不等于二次探底，二次探底的准确定位应该是新一轮主动去库存。主动去库存意味着某种意义上的萧条，企业主动降低开工，降低库存累积增速。在界定主动去库存方面，光大证券认为首先可以从数据角度出发简化为两个指标的同时下行——CPI增速以及产成品库存同比增速。而从逻辑的角度出发，是否开始主动去库存的标志有三：一是总需求下滑带来通缩压力，CPI和PPI增速进入环比负增长密集区；二是进口数据明显回落；三是信贷需求回落。

　　光大证券同时指出，虽然现在断言进入第二轮主动去库存还为时尚早，但只要宏观经济持续下滑的态势继续，二次探底不过是时间问题。值得注意的是，始于去年四季度的本轮温和复苏持续时间较短，因此以往那种需要至少一年以上下滑才会进入主动去库存的规律或被打破。

　　在经济未来运行节奏方面，中原证券表示，经济结构性衰退来自资产负债表的去杠杆化。在实体经济与虚拟经济的联动中，“投资-产能”在金融领域的映射是“融资-债务”，投资扩张与产能过剩必然对应了融资的膨胀及债务的堆积。因此，在未来的一段时间内，中国经济必将经历以下几个阶段：债务去杠杆-流动性收缩-经济进一步衰退-衰退性宽松。