底部特征已具备 关注三大宏观趋势(2)

　　我们一直在思考一个问题，在流动性的高点上，我们的价格水平却在最低点，在这个时点上，确实经济趋势要见分晓了，到底是通胀还是通缩？这是一个根本的趋势性问题。当然从库存周期的原理上来看，单纯依靠库存与价格的相互作用机制对经济回升的推动力一定是在边际递减的，所以，在库存周期的第二底部，生产者一定是要看到某种切实的经济推动力才会影响积极决策，这种推动力对于中国来讲，不可能脱离固定资产投资，这是不可回避的现实。我们的经济增长必须要靠投资，只不过是这种投资的结构性如何变化而已，所以，对于下半年的周期而言，我们认为，由于底部特征的准备都已经到位，而生产的旺季也将在8月份之后来临，那时是趋势真正明朗的时刻。

　　趋势的明朗依赖什么，既然我们已经说明，在库存周期的底部时刻，需要投资推动将周期拉起，而对于中国而言，这必须依赖政策的变化，对于一个工业化经济体而言，我们始终认为依赖自主的经济结构调整和依赖出清疗法解决问题是一种理想主义，守住底线和防范风险中，我们理解也包括守住增长的底线和防范经济下滑的风险。我们认为，7月份将是政策风向可能变化的窗口期，因为在我们看来，自年初以来，不断观察和正在形成的调控思路终归需要一个明确的过程，其中重要的标志就是城镇化，所以，我们认为政策的调整窗口在7月份之后。

　　复苏的关键时刻

　　关于周期对政策的依赖听起来似乎我们正在否定周期的内生动力问题，本来周期的运动就是内生动力与各种加速器共同作用的结果，库存周期的本质并非是库存问题，由价格推动的库存行为只是为经济的起落创造条件，亦如低估值创造反弹的机会，高估值面临调整的风险一样。对于中国当前增长阶段而言，我们认为库存能够创造的条件已经具备，而周期的启动仍需要加速器的推动，实际上，上半年以来经济的弱复苏运行状态，很大程度上与政策主动调控有关，这一点毋庸置疑。中国经济不会脱离固定资产投资模式而存在，不会脱离政府投资模式而存在，这是客观事实，从经济的内生性来看，我们认为周期可以再次启动的关键时点即在今年的三季度。所以，当政策明朗之时，正式周期可以内生加速的时刻，2013年经济增长最重要的时点，即是此时。

　　政策的理性

　　政策会如何决策，我们不能预测，但是如果与我们对美国的判断相结合，我们认为逻辑是清晰的，在美国加速复苏的情况下，中国是应该持续压低投资还是应该顺势而为，结果是非常清晰的，我们不能排除未来两个季度继续主动压低投资的可能性，但如果美强中弱的差距持续拉大，国际资本流动对中国经济的影响将是根本性的，对于持有大量以房地产为代表的中国资产却始终看空中国经济的投资者，这个结局是相当悲哀的。所以，我们不认为这是一种政策的理智选择，在美国复苏加速的同时，我们能够做的，就是顺势而为。这就是我们周期研究者看待政策的视角。如果三季度没有出现美国复苏的加速，对中国而言，选择维持增长的稳定将是理性策略，而这种策略的选择可能比美国出现复苏加速的背景下更加迫切。

　　趋势即是信仰

　　策略与宏观的区别，对2013年下半年而言，按照我们自认为有效地逻辑进行分析，有几点是必须坚持的。

　　首先，美国的复苏趋势才是世界经济的大方向问题，对于三季度而言，美国经济复苏的关键是是否加速的问题，这是决定美元趋势，决定中国资本流动的最核心背景。中国国内政策如何调整，也有赖于这种趋势的变化。

　　其二，库存周期的底部特征已经全部具备了，这是由价格和流动性状态所决定的，但此时能否将周期拉起，需要外力加速期进行推动，而这个外力的关键，即是政策。

　　其三，我们逻辑推断在现有的国际背景组合下，中国顺势而为，在下半年推动周期向上是一个理性选择，但如果并非如此，我们认为这种内生的弱复苏状态将维持到2014年初，随后，泡沫的破灭将为时不远。