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　　益佰制药:产品结构优化,公司有望进入快速成长周期

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：华创证券 分析师：廖万国 撰写日期：2013-06-20

　　事项

　　公司14日晚发布公告:全资子公司贵州苗医药事业有限公司以5亿人民币收购贵州百祥药业100%股权。

　　主要观点

　　1.外延并购再下一城,产品结构不断优化。贵州百祥制药主要产品20多个,其中9个国家医保产品,1个国家基药产品;独家产品4个,独家剂型3个。重点独家产品妇炎消胶囊,入选2012版《国家基本药物目录》。公司不断推动产品结构优化,米槁心乐滴丸上市在即;2012年公司收购爱德制药80%股权,取得瑞替普酶的销售权;百祥制药再下一城,众多储备品种有望再造益佰。

　　2.百祥制药收购价格合理,基药+销售优势将推动妇炎消胶囊成为10亿级别品种。按公司盈利预测,百祥制药13年收入2.5亿,净利润3391万,收购价格对应13年市盈率14.7倍,属合理水平。妇炎消胶囊是百祥制药的主打产品,12年销售规模约1亿,同比增长约70%。新入选12版国家基本药物目录以及益佰制药的销售优势有望推动妇炎消胶囊的快速增长,参考妇科千金系列,我们认为妇炎消胶囊有望成为10亿级别的大品种。

　　3.渠道下沉,现有品种二次增长可期。2013年一季度母公司完成营业收入3.55亿元,同比增长达33.82%,为近年来最高增速水平(母公司:10年,+15.5%;11年,+24.4;12年,+15.1%)。预计公司主打品种艾迪、杏丁等保持高速增长,估算增速超30%。我们认为公司现有产品未来空间依然广阔,渠道下层、县级医院开发将推动现有产品的二次增长。

　　4.洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药,用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切,定价有优势,洛铂在2012年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种,13年非基药招标有望促进其销售。该产品2013年增速有望维持在50%以上,未来有望成为销售额过10亿的品种。

　　5.维持“推荐”投资评级。我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.18,1.42和1.72元,对应目前估值为26.5,21.9,18.2倍。公司处方药销售增速稳定,OTC保持平稳发展,产品线逐步优化,维持“推荐”评级。

　　风险提示:中药注射剂行业风险;药品可能面临降价。