摩根大通：2013年GDP保持7.6%预测不变

　　每经记者 张威 发自北京

　　6月17日，摩根大通中国首席经济学家朱海斌根据5月份的经济活动指标，认为中国经济复苏势头疲软；5月份贸易数据剔除了“虚高”成分；根据CPI 和PPI降幅大于预期，央行可能将继续坚持中性的货币政策。

　　经济复苏势头疲软

　　数据显示，5月份工业增加值同比增长9.2%，社会商品零售总额同比增长12.9%；1月至5月固定投资增长同比小幅降至20.4%,房地产投资增长同比回落至20.6%，占固定资产投资总额34%的制造业投资同比增速放缓，增长17.8%，铁路投资同比增长24.5%。

　　在固定投资的领先指标方面，1月至5月新建投资项目总额同比增长15.6%，基本持平于1月至4月15.7%的同比增速。

　　关于房地产市场，5月份房屋销售面积同比增长37.6%，而4月份则同比增长41.0%。在销售额方面，5月份房屋销售额同比增长33.8%，而4月份则同比增长56.8%。5月份新屋开工总面积同比下滑2.4%，而4月份则同比增长8.7%。

　　朱海斌认为，5月份经济指标表明中国经济复苏势头疲软。当前中国经济面临的最大挑战仍是制造业投资的持续走软，这与产能过剩以及投资回报下滑有关。基础设施投资和房地产投资仍是经济增长的主要推动因素。值得注意的是近几个月Markit服务业PMI指数的回落，4月-5月均值为51.2（而一季度均值为53.5），似乎表明制造业的疲软对服务业造成了一定影响。

　　2013全年GDP保持7.6%不变

　　尽管经济数据疲软，但并没有迹象表明新一届领导人短期内会出台新的刺激政策。相反，当前的政策重点是致力于消除经济结构中的不平衡因素。因此，未来几个季度，经济将继续面临挑战，但会受益于零售额增长的周期型反弹，贷款强劲增长的滞后效应以及下半年全球经济增长的改善，朱海斌认为，“我们维持2013年全年GDP增长7.6%的预测不变。我们预计二季度季调折年环比增速将小幅改善至7.4%（一季度季调折年环比增速为6.4%）。这意味着二季度同比增速为7.8%。4月-5月数据整体上与我们的预期一致，但存在小幅下行风险。”

　　中国5月份商品出口弱于预期，同比增长1.0%，经季调计算后，5月份出口季调环比下滑3.9%，而4月份则季调环比增长2.2%。将前五个月数据相加后，1月至5月中国出口同比增长13.5%。“按主要出口目的地细分后发现，5月份出口疲软主要体现在对香港的出口，季调环比大幅回落27.2%（4月份季调环比回落19.2%）。这可能反映了过去几个季度对香港出口数据中的“虚高”部分被剔除。”朱海斌说。

　　同时，朱海斌认为5月初国家外管局发布的新规加强了对出口商外汇业务的监管并严格规范了综合贸易文件，以达到限制外汇流入的目的。这可能是5月份出口数据走低的重要原因，而且短期内出口增长可能将继续疲弱。

　　中国5月份CPI同比增速意外回落至 2.1%，而4月份则为同比上涨2.4%。食品价格的下降，尤其是蔬菜价格是通胀走势的主要推动因素。季调后，摩根大通得出的5月份CPI季调环比下降0.1%，而4月份季调环比上涨0.3%。食品价格从4月份下降4.0%改善至5月份的下降3.2%，影响通胀率总水平下降1.05%（而4月份为1.33%）。5月份非食品价格同比上涨1.6%，与4月份持平。

　　此外，5月份PPI降幅大于预期，同比回落2.9%，而4月份为同比回落2.6%。这是自2012年10月以来的最低值。朱海斌认为，5月份CPI 和PPI指数的意外下滑表明内部仍偏弱。制造业产能过剩和投资动力不足继续拖累经济的复苏。

　　货币政策前景稳定

　　对于货币方面，朱海斌表示，通胀压力的趋缓开启了进一步放松货币的窗口，1年期存款利率自2012年5月以来始终保持正值，而且可能将在今年年底之前继续保持该趋势。但是，我们仍维持我们预计央行今年不会调整利率的预测，以及货币政策的重点仍是通过公开市场操作的方式确保流动性的稳定性。

　　当前经济活动的疲软不仅仅是周期性现象，这也反映了过去几年累积的经济结构不平衡的问题，例如多个行业的产能过剩，信贷刺激下的经济增长，以及投资效率下降等问题。在此背景下，财政政策和结构性经济改革的效果可能要大于货币和信贷政策。

　　货币政策不太可能进一步放松有两个原因，朱海斌分析，“第一，尽管央行的官方政策表达是坚持稳健（或中性）货币政策，但从整体上看，过去一或两个季度信贷对经济的支持力度较小，尤其是在一季度社会融资总量创历史新高的情况下。鉴于信贷增长对GDP的影响一般会滞后（通常为2-3个季度），央行可能会更加审慎地对待进一步放松政策。第二，信贷渠道的影响可能不及过去，换言之，货币宽松可能无法有效地解决经济当前面临的结构性问题。信贷渠道萎靡不振可能与金融系统和实体经济之间的分离相关。例如，一些公司可能以较低价格从银行获得贷款，然后出借给信托公司获得利差收益（导致社会融资总量的重复计算）；部分公司可能使用新贷款偿还老贷款和支付利息，或将运营资本当作应收账款的现象近期也愈加频繁。因此，这表明实体经济中的新增贷款并未对投资活动起到多大支持作用，而是用于其他目的或仍在金融系统内部循环。”

　　同时，朱海斌指出社会融资总量增长受监管加强影响而放缓。中国5月份M2货币供应量同比增长15.8%；5月份季调M2环比增长1.0%，与4月份持平；5月份新增贷款为6674亿元，而4月份为7929亿元（5月份贷款总量季调环比增长1.0%，而4月份则季调环比增长1.2%）。社会融资总量为1.19万亿元，而4月份为1.747万亿元（去年5月为1.143万亿元）。

　　5月份社会融资总量的小幅回落部分程度上是银行监管部门遏制前四个月整体信贷过快增长所致，例如银监会近期加强了对理财产品（特别是非标信贷产品）和银行间资产的监管。朱海斌认为，“我们预计未来信贷增长将有所放缓，但考虑到经济数据欠佳，信贷收紧的可能性不大。我们维持2013年银行新增贷款9.1万亿元（增幅14.5%）以及社会融资总量18万亿元（增速18.5%）的预测。”

　　作者: 张威 发自北京