还原6·13暴跌真相：违约事件引发资金踩踏

　　各种版本传言都力图说明热钱从中国流出，本周四A股市场暴跌被悲观者视为最有力的证据。然而，情况并非想像得那么糟。如果说陡然紧张的资金面成为本周四压垮市场信心的最后一根稻草，那么本周五创业板和中小板的强力反弹更能说明此前的暴跌像是“一个馒头引发的血案”。

　　这个“馒头”是一款意外违约的银行非标理财产品。

　　融资账户“多杀多”

　　6月6日，深圳一家咖啡厅内正在举行一场小型的投资人士聚会，与会者包括私募、公募及券商资管人士。刚刚经历了5月蜜糖般成长股行情后，这些投资人士彼此都在晒业绩、晾牛股。

　　“我现在发新产品合适吗？信托公司的人说现在产品不好发。”一位正在筹备发行新产品的阳光私募李益(化名)向周边的人询问。今年前五个月，他管理的产品业绩已超过30%，但端午节前的市场让他充满疑虑与担忧。

　　“弱经济、宽货币”是支撑红5月的重要基本面，与会者对大市的分歧在于流动性充裕的局面何时被打破。“流动性收紧意味着行情会进入调整阶段，大盘在今年四季度之前可能都难有气色。”一与会的公募人士称。

　　市场在等待一根“压垮骆驼的稻草”。此前市场人士猜测，IPO重启时间点的提前，或者大幅低于预期的经济数据，可能触发市场下行的起始键。

　　不幸的是，端午假期，IPO重启以及资金面收紧等诸多不利消息一拥而上。在预期股价出现暴跌的情况下，一些融资账户不得不大幅斩仓。“这是促使本周四出现大幅下跌的原因之一，毕竟对融资账户而言，对于股价短期跌幅过大只有两种选择，一是补交保证金，二是平仓止损。”上述私募人士说，这就会形成惨烈的“多杀多”局面。

　　相对于本周四的暴跌，昨日盘面却再度令人意外，13日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指大幅下挫之后，创业板指率先反弹，并最终几近翻红。而14日，创业板指涨幅达到3.78%。让人迷惑不解的是，若IPO重启，最受伤害的应是创业板。

　　目前有关热钱流出的迹象更像是监管层对跨境套利行为打压产生的蝴蝶效应。招商证券(600999)谢亚轩的研究团队认为，近期国内银行间资金面偏紧的根本原因在于美联储QE退出预期导致全球流动性偏紧，同时，国家外汇管理局日前发布的“20号文”，也对跨境套利资金流入起到遏制作用。

　　惨烈的暴跌，源头在于出现了最为担心的事——金融市场流动性超出想像地收紧。

　　“馒头”引发血案

　　从资金意外收紧的缘由看，“6·13”暴跌更像是“一个馒头引发的血案”。

　　据一位银行间交易员透露，端午节前有消息称，一家股份制银行非标理财产品出现违约情况，可能涉及数十亿元资金。非标理财产品的资产标的一般包括票据、信托收益权等。

　　该交易员表示，正是上述事件引起连锁反应，导致另两家股份制银行近千亿元同业拆借业务出现重大问题，由于头寸紧张，其中一家选择违约。这一事件的后果是，涉事三家银行都在公开市场大幅提高吸收资金的价格。

　　尽管相关股份制银行出面澄清，但从实际情况看，坏消息已成倍放大。6月7日央行在公开市场操作净投放1600亿元，但回购利率仍不断攀升，至6月8日隔夜利率的峰值为9.5810%，一度创下2008年以来的新高。本周四，SHIBOR利率短暂下挫后继续走高。SHIBOR是银行资金拆借成本的晴雨表，它的高企意味着银行间流动性紧张。

　　资金面压力已经传导到银行理财产品市场，持续走低的银行理财产品收益率开始止跌反弹。银率网数据显示，上周(6月1日至6月8日)银行理财产品平均预期收益率连续上涨。尤其是一个月以内期限的超短期银行理财产品，上周大幅上涨39个BP至3.98%，重回年内最高水平。

　　上述银行交易员透露，经有关部门从中斡旋，涉事银行同业拆借问题已化险为夷。“否则后果难以想像。”这位交易员说。这也意味着，引发市场暴跌的由头烟消云散。

　　热钱流出实为假象

　　然而，各种各样的传言都似乎要表明热钱正从中国流出。有媒体更是将“口岸兑换店”生意冷淡作为热钱流出的佐证。一时间，热钱流出“轰塌”A股的流言四起。

　　此前5月20日高盛售空工行，一度被市场视为外资投行看空、卖空内地银行股的标志性事件。不过香港一位对冲基金人士表示，高盛减持并不意味着内银股基本面发生重大变化。

　　热钱流出的迹象似乎还不止于此。全球资金追踪机构——新兴市场投资基金研究公司(EPFR)最新数据显示，截至6月5日的一周内，有超过40亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出。

　　但另一方面是，5月14家在港金融机构获得156亿元人民币RQFII额度正在筹备登场。

　　目前有关热钱流出的迹象更像是监管层对跨境套利行为打压产生的蝴蝶效应。招商证券谢亚轩的研究团队认为，近期国内银行间资金面偏紧的根本原因在于美联储QE退出预期导致全球流动性偏紧，同时，国家外汇管理局日前发布的“20号文”，也对跨境套利资金流入起到遏制作用。

　　尽管跨境套利资金受到相当程度的打压，但尚难杜绝。一位专门做日元和人民币套利交易的人士告诉中国证券报记者，近期由于日元贬值，人民币相对升值，获益颇丰。

　　对于热钱目前的流向，长期跟踪热钱的广东省社科院教授黎友焕更是断言，热钱撤出中国还为时尚早，不可信。

　　破除资金收紧这一假象外，剩下的则是市场信心问题。“即使再次跌破2000点，那又能怎样？只会让市场出现更多价廉物美的标的。”上述筹备发行新产品的阳光私募说。