06月13日(周四)敢死队内部资料精研(股)

　　◆个股内线透视(06月13日)

　　澳洋顺昌:增发推进LED项目，利好公司长期发展

　 　LED 外部环境转好，促使公司加快项目进展。自2011 年开始，公司形成了金属物流配送业务和LED外延片及芯片业务的双主业发展战略，并开始稳步推进。2012 年，LED 外延片产能短期内出现了过剩的状况，公司放慢了建设进度。2013 年开始，LED 需求逐步回暖，叠加政府的大力推动，LED 应用市场呈现出快速发展的局面。在此情况下，公司拟通过增发加快LED 外延片及芯片项目的投资进度。

　　进入市场时机恰当，后发优势明显。过去一两年，MOCVD 机器价格不断下降的同时，性能不断提升。目前机器价格每台一千多万，而政府补助每台已达到1000 万元，公司选择此时进入市场，成本优势较先期进入者较为明显。

　 　预计LED 项目的加快将带来公司收入的较大增长。公司计划的LED 项目一期拟购入MOCVD 机30 台，项目建成并达产后，将形成年产蓝绿光LED 外延片180 万片(以2 寸外延片折合计算)、蓝绿芯片115亿粒的生产能力，项目总投资约8 亿元(除增发募集外，其余资金自筹)，2015 年完全达产。公司预计达产后年销售收入72,000.00 万元，年税后利润16,861.94 万元，税后投资回报期5.46 年，税后财务内部收益率24.51%，经济效益较好。目前公司已有5 台机器投产，我们预计今年年内会有约10 台机器投产，收入方面将有明显体现，并带来一定的业绩，预计2014 年开始，LED 项目将开始贡献明显利润。

　　增发短期摊薄公司业 绩，长期发展值得期待。增发1 亿股短期将摊薄业绩约27%。但我们认为LED 发展趋势已经形成，LED 的快速发展有望保持。2013 年2 月国家六部委联合发布了《半导体照明节能产业规划》，明确提出LED 产业的发展目标，2013-2015 年LED 照明节能产业产值年均增长30%左右，2015年达到4,500 亿元(其中LED 照明应用产品1,800 亿元)，LED 照明产品渗透率达到20%，芯片国产化率达到80%以上。公司在行业低谷附近加快进度，前景广阔。

　　盈利预测与估值。预计金属配送业务今 年较去年将有明显改善，小额贷款业务将稳步增长，假设LED业务2014 年开始贡献业绩(实际有可能快于预期)，预计2013 至2015 年EPS 为0.36 元、0.47 元、0.61元(暂未考虑增发摊薄)，对应当前股价估值分别为18.0、13.7、10.5 倍，建议密切关注。

　　风险提示。基材价格大幅下跌；LED 项目进展和收益率低于预期。

　　三安光电:收购Luminus，加速整体产业布局

　 　收购Luminus Devices，跻身世界一线芯片大厂：Luminus Devices 大功率高光效LED技术全球领先，拥有LED芯片、封装的核心专利，并且与日亚化学等国际大厂签订了知识产权的交叉授权协议，我们认为收购 LuminusDevices 将大幅提升公司的在大功率LED 芯片上的技术实力，同时解决了困扰已久的专利问题，为公司国际化发展铺平道路；

　 　Luminus Devices 是大功率LED 芯片的先导，其技术来源于MIT，公司致力于开发大面积高光效的LED 芯片，主要产品包括白光LED、彩色LED、四色LED 和UV LED，公司推出的CSM-360 LED 灯珠亮度超过6000 lm，CST90 系列单颗白光LED 芯片的亮度达到3200 lm，主要应用于投影机、追光灯、汽车区域光源、医疗等最为高端的领域，Luminus Devices 2012 年营业收入1718.97 万美元，净利润319.69 美元，净利率达到18.6%，我们认为通过收购Luminus，三安光电的大功率芯片技术将得到快速提升，进一步提升自身的产品层次，拉开与国内企业的差 距；

　　Luminus Devices 在全球拥有151 项专利，覆盖了LED 芯片、封装、系统和应用各个环节，早在2009 年公司就和日亚化学进行专利交叉授权和技术共享，而台湾厂商晶电、璨圆的光子晶体LED 芯片都是基于LuminusPhlatLight 技术平台的专利授权，通过收购获得Luminus 的专利，有利于公司进入全球LED 芯片核心专利技术的授权网络，参与到全球LED 产品的供应链；

　 　Luminus Devices 拥有广泛的国际厂商渠道，主要客户包括韩国 LG、三星、飞利浦、EYE Lighting 、Zumtobel、丹麦Martin 和 德国Vialux 以及台湾宏基、中强光电等国际应用大厂，通过收购将帮助公司与国际应用厂商建立起联系，拓宽公司产品的销售渠道；

　　公司国际化和整体化布 局稳步推进：公司作为国内LED 芯片龙头已经完成了从蓝宝石、PSS 衬底到外延芯片的上游布局，今年以来在国际化和整体化布局方面开始加速，在LED 芯片领域通过收购Luminus、参股璨圆和定向增发进一步提升竞争力、跻身国际一线大厂；在整体布局方面公司成立了照明销售公司、和珈伟股份合资成立照 明公司开始尝试向下游应用领域延伸，我们认为应用产品领域的延伸将成为公司产业发展的下一个重点；

　　投资建议

　　参考Luminus 2012 年业绩，本次收购对公司2013 业绩的增厚约0.006 元，我们预测公司2013 年EPS 为0.75元，维持“买入”评级。

　　西部建设点评报告:变的是目标不变的是成长

　　一、事件概述

　　上海证券报报道公司15年经营目标和管理总部搬迁,公司公告确认。

　　二、分析与判断

　 　15年经营计划销量4800万方,营业收入150亿元,净利润7.6亿元媒体报道15年经营计划后,公司公告予以确认。12年按重组合并口径销量 2180万方,营业收入68.37亿元,净利润3.53亿元,未来三年复合增速高达30%,预计即使剔除少数股东权益,归属母公司净利润增速也将达到 30%。公司经营计划高于前期备考盈利预测目标。

　　公司将管理总部从乌鲁木齐搬至成都

　　重组前公司业务局 限于新疆,重组后公司业务遍及全国各地。注入的中建混凝土业务梯队分布,武汉和成都是第一梯队,贡献最大的体量;长沙、重庆、西安和 福州是第二梯队,未来两年增量主要来自这些区域,而贵州、山东、天津以及其他有待新进市场是第三梯队,属于培育的市场。我们认为管理总部搬迁有两层含义: 一是成都是公司非常重要的业务点,二是借力成都积极拓展其它中西部区域。

　　我们看好公司长期发展的逻辑不变

　 　自重组方案获发审委审核通过后,我们看好公司长期发展的逻辑不变。1、首先商混需求量未来至少存在翻番空间,增长主要来自预拌混凝土化率提高;2、产 业链上商混环节处于最弱一环,被建筑企业占款严重,但我们可以换个角度看问题,由于商混属于轻资产行业,应收账款减值近似等同于固定资产折旧;此外,从行 业层面看,目前商混行业类似于十年前的水泥行业,应收账款居高不下,但水泥企业经过长期艰苦努力,现在水泥企业基本不赊帐,我们认为随着龙头企业崛起,长 期来看商混行业应收账款居高不下的问题会得到改善。3、建筑企业下属商混公司具备天然渠道优势,内部市场存在是提升企业资产周转率和ROE的关键要素,从 公司核心资产中建商混经营情况看,其基本就是一个类装饰公司,而装饰公司过去几年已经向市场证明存在巨大投资机会,而西部建设目前尚处于从黑马向白马转型 过程中。4、过去受资金所限,公司业务依然集中在少数区域,而重组完成后,通过借力资本市场,将大大提升外延式扩张的速度。

　　三、盈利预测与投资建议

　 　根据公司公告,我们适度上调14、15年公司盈利预测,预计13-15年归属母公司净利润分别为4.01亿元、5.41亿元和7.04亿元,考虑配套 资金股本扩张后,全面摊薄EPS分别为0.78元、1.05元和1.36元,继续维持公司强烈推荐评级,建议投资者积极配置。

　　四、风险提示

　　行业增速低于预期,公司对注入资产的控制能力,应收账款风险