13只低价股遭错杀 布局望翻番(10)

　　当升科技:新产品占比提升,海门项目下半年将贡献业绩

　　当升科技 300073

　　研究机构：招商证券 分析师：张良(财苑)勇 撰写日期：2013-04-23

　　公司近期公布年报。2012年公司实现营收6.26亿元,同比下降6.34%,产品销量同比增长10.43%,实现营业利润340万元,同比增长249.99%,全年实现净利润1,487.28万元,同比增长2112.55%。我们认为公司12年是业绩转折年,除了业绩扭亏之外,内部管理模式的完善将为公司注入竞争基因,下半年海门项目投产之后将进一步推升2013年新产品占比,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　积极开拓国内客户,国内营收占比大幅提升。2012年公司加大了对国内市场,尤其是中小客户的开发力度,使国内销售量增长明显。根据年报信息,2012年公司国内销量约占总销量的57.40%,同比增长23.19%,实现了国际、国内两个市场均衡发展。考虑到国内客户的利润率一般高于海外客户,一定程度上提升了公司毛利率。我们预计13年公司国内外客户结构占比将维持稳定。

　　内部预算管理显成效,三项费用有所降低。2012年初公司全面推进了内部预算管理改革,在“开源”的基础上积极“节流”,解决了生产环节物料回收率偏低以及因返工导致高能耗等问题。2012年全年三项费用较2011年降低8.68%,其中,管理费科目内的可控费用同比降低14.59%,销售费用同比降低14.70%,财务费用同比降低266.80%。我们认为公司向内部管理要利润的行为是公司管理基因改变的开始,管理市场化能够从根本上提升公司的竞争意识。

　　新产品占比仍然是公司业绩提升的驱动力,海门项目预计下半年开始贡献业绩。

　　考虑到正极材料产品同质化较为严重的行业特性,新产品占比提升仍将是公司业绩提升的驱动力。2012年新产品占比已经从2011年的6%,提升到18%,未来新产品占比有望继续提升。考虑到海门项目下半年投产,预计将进一步推升公司新产品在营收中的占比。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测13~15年EPS为0.17、0.26、0.34元,年均复合增速40%左右,公司有望在提升新产品占比、加快产品差异化的基础上快速做大市场规模,维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:海门项目建设进展低于预期、金属钴价格大幅下行。