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　　广州药业:铺货式增长刚刚开始,未来三年有望持续高增长

　　广州药业 600332

　　研究机构：民生证券 分析师：王永锋 撰写日期：2013-06-03

　　一、事件概述

　　去年年底以来,我们对王老吉的销售终端在全国15个城市进行了不定期持续调研,主要调研过的城市包括广州、深圳、中山、佛山、上海、北京、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德等。

　　二、分析与判断

　　三月初我们对“王老吉”能否崛起持怀疑态度

　　今年3月初我们对上市公司、广东地区以及华北地区进行过调研,当时调研结论为:1、王老吉从今年2月份开始转守为攻,化被动为主动。今年夏天凉茶市场将迎来一场营销恶战,王老吉和加多宝谁赢得今年夏天的营销战,谁将是未来中国凉茶老大。2、王老吉可以通过两种方式打赢今年夏天的营销战。(1)打官司获胜。王老吉通过打官司打败加多宝,持续的诉讼赔偿,同时结合没收加多宝经销商违规货物,拖垮加多宝及其经销商,赢得这场战争。(2)营销战获胜。我们需要持续跟踪各个核心大区王老吉的动销情况,如果夏天旺季来临,王老吉的动销良好,红罐王老吉今年能够获取50-60亿的销售额,王老吉的竞争力度将迫使加多宝加工商、经销商等投奔王老吉,王老吉最终赢得这场战争。

　　现在我们转为看好广药的核心理由是:铺货式增长刚刚开始、陈列持续改善

　　对于快速消费品而言,销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时,着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各个地区,王老吉铺货式增长刚刚起步。在我们调研过的各个城市,王老吉产品铺货呈现出2个趋势:(1)经济发达城市今年2月份之后铺货量逐步上升,部分区域铺货逐渐好于加多宝。(2)经济欠发达区域逐步看到王老吉产品铺货。从我们调研的偏僻地区逐步发现王老吉产品,说明公司的铺货式增长刚刚开始。随着公司产品在全国各个区域渠道逐步完善以及下沉,借鉴这两年的大牛股汤臣倍健以及酒鬼酒铺货式增长模式,我们认为王老吉的铺货式高速增长至少可以维持2-3年,后面的增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。(1)广州市场。近期以来王老吉铺货情况明显好转,虽然很多小店里面仍未铺货,但较三月份有较大幅度改善。三月份我们去的超市和小卖部里面没有王老吉的店面,现在已有部分王老吉铺货。尤其是在超市当中的陈列情况有部分赶上甚至超越加多宝的陈列情况,部分超市王老吉的陈列摆放位置更加显眼。(2)北京市场。王老吉铺货情况从三月份、四月份、五月份逐步改善。五月份在我们经常观测的两个超市中,王老吉的陈列情况明显好于加多宝,摆放位置更加显眼,除了单瓶红罐,又新添了红罐礼品装,同时瓶装以及绿盒装也均有上市。

　　过去十年饮料行业收入复合增长达到22.2%

　　1、行业增速持续较高。2003-2012年十年间,国内饮料行业主营业务收入由774亿元增长至4716亿元,收入规模增长5.1倍,复合增长率22.2%。2、茶饮料及其他饮料子行业增速一季度达到24%。在已公布的今年一季度细分子行业收入数据中,茶饮料及其他饮料增长情况在整个饮料行业中排名第一,凉茶未来增长空间向好。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元,同比增速分别为206%、56%、40%,对应PE分别为40X、25X、18X。我们首次给予公司强烈推荐评级,目标价50元。

　　四、风险提示

　　广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。