预期中的调整已经展开 创业板指杀伤力或更大

　　前两周，我们曾提醒“这轮中小股票行情已经进入尾段”不幸被言中。预期中的调整已经来临，不少机构认为调整空间不大，我们认为“未必，新一轮调整才刚开始，还是小心为上”。因为今年以来，国内外“黑天鹅”事件频频。不过，正是由于一些机构对后市持乐观态度，试图在调整中通过选公司规避风险，故此在调整初段“涨、跌”会有所反复，呈现“一步三回头”的下跌抵抗走势，但上证指数再次考验2161点只是时间问题。

　　今年以来，无论是新增信贷规模，还是社会融资规模都大幅增长。前4个月，社会融资总额7.9039万亿元，同比新增信贷3.5429万亿元。今年M2调控目标为13%，而4月广义货币M2同比增长16.1%。应该说，A股市场资金面本应“宽松”，国内经济形势也应不错。但另一方面，国内经济增长弱复苏；国内资金面并没有因为新增信贷、社会融资大幅增长而显得“宽松”。银行间1天回购定盘利率月平均，从1月到5月依次为2.14%、2.76%、2.35%、2.52、2.95，进入6月后维持在4%左右。

　　值得关注的是，本周四上交所回购利率大幅提升，1天、2天、4天回购利率最高分别冲到年化28.2%、17.38%、9.0%。虽有端午小长假因素，但回购利率跳升的幅度要大大超过以前小长假的均值，反映出目前资金面的紧张程度。此前，市场担心钢贸企业融资、融资铜等的问题。6月以后，新增信贷、社会融资还会像前4个月大幅增长吗？我们认为，在宽松了4个月后，央行在6、7、8月可能要略微收紧新增信贷、社会融资的规模，市场资金成本将上升，银行间隔夜拆借利率或维持在3%之上。

　　除了宏观缺乏亮点外，困扰A股市场的是资金严重匮乏。从1949点反弹以来，即去年12月3日至7日交易周到今年5月27日至31日，据投资者保护基金数据，A股市场交易结算资金累计净流入1464亿元。而A股市场流通市值从去年12月7日的16.15万亿，增加到今年5月31日的19.48万亿。1464亿元的增量资金是杯水车薪，不足以支撑大盘在2300点之上站稳。令人担忧的是，我们发现1949点开始的这轮行情至今，“真实”的情况是A股市场资金流失严重。

　　分析增量资金构成：首先，去年12月4日，融资余额为740.97亿元；今年5月31日，融资余额为2176.29亿元。即去年12月4日至今年5月31日，通过融资增量进入股市的资金有1435.32亿元；2、今年以来至5月31日，偏股型基金(含股票型和混合型)发行规模407.60亿元；3、今年以来至5月31日，股票型阳光私募基金发行规模223.40亿元；4、新发行的伞形基金等其他融资手段进场的资金，增量资金至少1000亿元；5、新批的QFII和RQFII额度；6、其他各类投资者新进场的资金。

　　上述前四类增量资金累计至少有3128亿元，与去年12月3日至今年5月31日累计净流入1464亿元产生1664亿元的缺口，这还没有算新批的QFII和RQFII额度和其他各类新进场资金。即这轮行情至今，至少有1664亿元的资金从A股市场净抽离，填补抽逃资金缺口的主力是通过各类方式“融资、放大杠杆”进场的资金。但仅靠融资、放大杠杆资金来支撑大盘是有“天花板”的，这也是这轮行情后半段为何大盘蓝筹股走势疲惫、中小股票受到资金追捧的重要因素之一。

　　当国内外宏观经济缺乏亮点、美国和欧洲经济数据不佳、股市出现调整，香港H股走势沉重，A股市场后续资金出现瓶颈，中小股票累计涨幅过大，再加上中小股票与蓝筹股估值严重偏离，A股市场出现调整是必然的。我们认为，以创业板为代表的中小股票调整的帷幕刚刚拉开，无论是上证综指、深证成指、沪深300指数，还是创业板指数都有下跌空间，创业板指数调整的杀伤力或许更大。短期而言，投资者或应考虑预期中的调整已经展开后，该以何仓位、何持股来应对潜在的调整。