6股迎来拐点 价值严重低估

　　恒宝股份:金融IC卡爆发,公司迎来业绩高增长拐点

　　恒宝股份 002104

　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2013-06-07

　　横跨金融与通信行业的卡类领先企业

　　公司主要产品包括银行领域的磁条卡、金融IC卡、金融社保卡及一卡通等产品;通信领域的传统SIM卡、移动支付卡及充值卡;以及USB-key、税控盘等信息安全产品,是横跨金融与通信行业的卡类领先企业。

　　政策大限推动行业大发展,公司金融IC卡迎来爆发式增长

　　出于安全性等因素考虑,银行卡将逐渐从磁条卡向EMV国际组织所确定的金融IC卡迁移。人行规定:2013年1月国有商业银行及中小商业银行开始发行金融IC卡,2015年1月1日起,停止发行磁条卡,全面发行金融IC卡。

　　2012年金融IC卡新增约1亿张,占2012年所有新增发卡量的约17%。2013年初,央行在相关通气会上表示2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%。我们保守估计2013全年金融IC卡发行量将达到2.2亿张,同比增长120%以上。

　　公司是同行中拥有银行总行金融IC卡入围资质最多的企业,将显著受益此次银行卡迁移。我们预测,2013年公司金融IC卡发货量至少将达到5000万张,同比增长285%以上;年内有望确认4500万张,贡献收入约4亿元,同比增长340%。

　　随着股份制商业银行加大金融IC卡采购,凭借积累的商务及渠道优势,2013-14年,公司金融IC卡业务将持续保持爆发式增长。

　　三方共同推动,2014-15年移动支付卡市场迎来翻倍式增长

　　目前国内近场支付已经逐渐形成了初步的“运营商+银联+银行”三方共同合作模式,行业发展即将驶入快车道。

　　从目前的推广形势来看,SWP-SIM方案将是未来近场支付的主流,用户需要更换装有支付安全模块的移动支付卡(SWP-SIM卡)。因此,近场支付快速发展将带来移动支付卡的需求量的大幅增加。我们预计,2013年移动支付卡市场开始启动,2014-15年为移动支付卡市场的爆发期,市场规模增长均在100%以上。

　　2013年,中移动在近场支付领域将大力推广NFC手机钱包。6月底有望公布第一批移动支付卡(SWP-SIM卡)供应商名单,8月份有望实现供货。目前,公司是中移动第二大SIM卡供应商,建立了良好的商务关系,凭借公司多年来在移动支付卡领域的技术积累,有望在中移动此次移动支付卡集采中取得较大的突破。

　　公司一直为中电信和中联通最大的移动支付产品供应商,技术储备深厚,在移动支付卡领域的领先地位有望继续保持,成为分享行业爆发性增长的最主要受益者。

　　拐点已现,2013年公司业绩将实现高增长

　　除金融IC卡外,2013年公司其他业务也有翻倍增长:1)截止2012年底,公司已经入围13个省、22个城市的社保供应商,社保卡发卡量有望由2012年的1230万张增加到2800万张;2)公司USB-key业务发展迅速,收入或将翻番。事实上,2013年一季度,公司营业利润同比增长105%,全年高增长势头已现。金融卡行业大爆发,2013-14年公司金融IC卡业务将迎来高速增长,2014-15年公司移动支付卡业务有望继续迎来高速增长。

　　财务稳健,业绩持续增长

　　公司费用控制能力强,期间费用率一直为同行业最低,2013年期间费用率更是有望下降3个百分点。上市以来,公司营收和净利润从未出现下滑,表现出很好的业绩稳定性及较强的综合盈利能力。

　　业绩高增长估值偏低首次买入评级重点推荐

　　我们谨慎预测公司2013-15年EPS分别为0.45元、0.61元和0.78元,2013年和2014年PE分别为25倍和19倍,首次给予公司“买入”评级,6个月目标价18元,目标市盈率40倍。并给予重点推荐,主要理由:

　　1、公司2013年业绩高增长确定性很强。我们预测公司2013年净利润增长57%,主要增长点为:(1)公司主营业务高增长应成定局,预测收入同比增长46%,其中金融IC卡收入同比增长340%,社保卡和USB-KEY收入也将翻倍增长;(2)公司费用控制出色,期间费用率将下降;

　　2、从中期来看,至少未来3年业绩快速增长可期。2014年随着移动支付的爆发,公司移动支付卡的收入也将爆发性增长,2014年公司业绩将受金融IC卡和移动支付卡高增长的双轮驱动,此外税控盘及正在开拓市场的互联网支付终端有望在2015年左右为公司业绩增长添加新的动力;

　　3、公司四大核心竞争优势奠定了在国内卡类企业中的行业龙头地位:(1)市场能力业内领先,多项主要卡类产品市场份额前三,其中将在2013年和2014年爆发的金融IC卡份额有望成为前两名,2014年爆发的移动支付卡份额也有望在前几名(目前在电信、联通份额第一),成为分享行业爆发性增长的最主要受益者;(2)研发实力位于国内前三;(3)产业链完整、产品线丰富,生产管理控制好,成本控制优势明显;(4)民营企业机制灵活、决策效率高;

　　4、与同行业公司和公司历史情况比较,目前估值明显偏低,而且在行业和公司业绩出现高增长拐点之际,合理估值水平应该更高,因此公司未来存在较大的估值上升空间。

　　我们认为,在行业爆发之际,将行业龙头作为投资标的,应是不错的选择。