“锂”时代可望提前而至 三股提供想象空间(2)

　　天齐锂业季报点评:财务阴霾难掩经营持续向好

　　天齐锂业 002466

　　研究机构：华泰证券 分析师：刘敏达,王茜,周翔 撰写日期：2013-04-27

　　一季度经营情况向好,但业绩受财务费用的暂时压制:公司报告期内实现营收7346万元元,归属公司净利润204万元,分别同比下滑11%、75%。在公司产品价格同比上涨10%的情况下,营收下滑的主要因素为因工厂搬迁导致氢氧化锂停产,而净利润降幅高于营收则是由于公司为实施对TalisonlithiumLimited6.64%普通股的收购,增加银行借款,致使2013年第一季度财务费用较同期增加约783万元。

　　未来锂精矿和碳酸锂价格上行概率仍较大:在行业有望长期呈现“需求加速增长、供应有序释放”格局下,泰利森精矿最新合约价已涨至380美元/吨,锂盐价格也随之提升,其中电池级碳酸锂及氢氧化锂价格稳步抬升至4.35万元/吨和4.45万元/吨),鉴于未来三年全球锂资源供给增量可控且下游需求对碳酸锂价格敏感性较低,我们判断锂原料及锂产品价格后期还有望继续上行。

　　泰利森绝对寡头地位日显、经营情况持续向好:泰利森新增产能(折合碳酸锂5万吨)是全球未来锂资源供给的最重要变量,银河资源与公司签订的为期三年的始于13年6月的锂精矿采购协议更是凸显泰利森在全球资源优势地位;目前公司通过“提价保量”销售策略确保其对下游的议价能力及对其他三大卤水巨头的价格引导能力,产品价格已同比上涨26%,我们预判泰利森一季度经营业绩超预期概率较大。

　　维持原有盈利预测。1、收购泰利森后,公司将由单纯的冶炼加工企业蜕变为世界范围内的集矿业和加工业为一体的产业巨头,且其盈利能力将主要来自矿山(泰利森),预计2013-15年泰利森分别贡献净利润约2.28、3.087、3.63亿元;2、我们调整公司锂盐业务2013-15年净利润至0.43、0.62、0.69亿元,主要基于:a)2013-15年工业级碳酸锂价格假设:41000、43500、45000元/吨,b)因收购泰利森第一阶段760万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,预计公司2013年长、短期贷款合计维稳在5亿元,贷款利率约为6%-7%,影响2013年财务费用或约2000万元;3、预计天齐矿业2013-15年净利润0.55、0.60、0.63亿元。因此,我们预计公司2013-15年合计EPS为1.03、1.36、1.54元/股(合并摊薄后,其中13年备考)。

　　维持“增持”评级:根据我们的盈利预测,对应目前股价公司PE为33、25、21倍,显著低于锂行业平均95X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;收购泰利森后公司业绩弹性亦随之显著提升,在整体行业景气向上的背景下,公司有望尽享锂产业景气提升向公司盈利的转化,成为锂行业的首选投资标的;同时,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持天齐锂业“增持”评级。

　　风险提示:1、泰利森产能释放进程低于预期;2、锂需求增长大幅低于预期。