“习奥会”将登场 页岩气第三轮探矿权招标将启(3)

　　金洲管道:紧抓油气管景气周期，积极布局新兴能源管道市场

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：冯刚勇 日期：2013-03-28

　　2012年业绩同比大幅增长，主要是由于销量增长和毛利率提高

　　2012年公司实现营业收入340754.33万元，同比增长7.75%；归属于上市公司股东的净利润10133.98万元，同比增长63.4%；基本每股收益0.34元，2012Q4为0.08元。(1)中海金洲“扭亏为盈”，投资收益大幅增加；(2)沙钢金洲开局良好，中标国内首条煤浆管订单；(3)高频直缝焊管开始释放产能，成新利润增长点；(4)产品结构优化和原料价格下降明显提高盈利能力。

　　我国能源管网建设和特高压建设加速，钢管需求步入景气周期

　　2015年末全国油气输送管总长度将达约15万公里，比2010年增长91.08%。以全长9035公里的西气东输二线消耗440万吨钢管来测算，则“十二五”油气管需要量近3500万吨，2012年下半年开始，我国油气管网建设开始加速，公司作为国内优质民营钢管企业将有望获得大订单。同时，我国特高压建设将会加速，以建成“三纵三横”的骨干输电网，直缝埋弧焊管和直缝高频焊管需求量约200万吨。公司为“皖电东送”工程提供直缝焊管4.5万吨，销售收入2.74亿元，为公司直缝高频焊管打开市场奠定了良好的基础。

　　外延式扩张和内生式增长并举，紧抓钢管需求释放的契机

　　(1)外延式扩张:控股沙钢金洲管道，目前在手订单1.6万吨。2012年，公司使用超募资金增资控股了沙钢金洲，成功中标了世界上最长的“神渭输煤管线”，该项目计划输煤1000万吨，线路全长727公里，开创了中国长距离输煤管道之先河。2012年7月4日，公司与中煤科工集团武汉设计研究院签订直缝埋弧焊钢管合同合计16，231.173吨，销售收入约为1.42亿元，预计2013年一季度开始陆续交货。(2)内生式增长:定增项目建设年产20万吨高等级石油天然气输送预精焊螺旋焊管和年产10万吨新型钢塑复合管项目。

　　积极布局新兴能源管道市场，延伸发展海洋能源技术研发与应用

　　公司将积极研究新型煤制天然气、煤浆、深海油气、页岩气、矿浆等能源资源输送新需求，同时向海洋能源利用领域做延伸发展。一是尽快开发深海油气管道，2013年公司要抓住南海勘探开发超深海油气井的机遇，做好《深海油气输送用直缝埋弧焊管(LSAW)项目》的立项和开发工作；二是计划与“中海油能源发展股份有限公司冷能研究所”开展战略合作，共同研发和推广冷能应用技术，冷能利用研究所具有先进的冷能利用、海水淡化技术。

　　盈利预测与投资建议

　　油气输送管网和特高压管网建设进入加速期，中海金洲扭亏为盈进入正常化生产，募投和收购项目均已顺利投产，定增项目将进一步增加油气输送管产能，新增产线陆续进入产能释放期，公司业绩有望保持高速增长，同时公司受益于页岩气主体投资概念。在不考虑定增摊薄的情况下，预计2013-2015年EPS为0.45元、0.58元、0.72元，对应于最新收盘价9.41元，2013-2015年PE为21.11X、16.20X和12.99X，维持公司“买入”评级，参照同类可比公司估值，我们给予公司30X的PE，合理价值13.5元。

　　风险提示:油气管网和特高压管网投资建设进程低于预期；新投产和定增项目产能释放低于预期；竞争激烈致使订单量和产品毛利率低于预期。