建筑材料行业：不畏浮云遮望眼 淡季布局正当时

　　6-7月水泥玻璃相继进入传统淡季；需求仍然处于回暖态势，季节性因素不改中期趋势

　　由于梅雨季节、夏季高温、农忙、高考等季节性因素影响，水泥和玻璃行业在六七月份均将相继进入传统小淡季，下游需求的季节性、暂时性下滑将导致企业产销量及市场价格的下跌。我们分析了水泥和玻璃行业2003-2012年十年的产销量、价格数据，其结果均显示了6-7月份的小淡季特征，玻璃行业与水泥略有差异。

　　虽然五月份的宏观及行业数据仍未公布，但是观察1-4月的行业相关数据，并结合我们5月份行业草根调研的情况，我们认为行业下游需求仍然处在回暖态势，6-7月份虽然会有季节性下滑，但季节性扰动不影响大的趋势。

　　2季度部分区域盈利同比将转正

　　进入六月份，市场的关注点将逐渐转向中报业绩。对于周期性行业来讲，趋势改善除了环比数据以外，一个重要的指标就是同比转正。从目前的行业运行态势来看，水泥行业的华东、西南和西北区域，玻璃行业的重点区域（华南、华东、华北）价格与盈利在2季度同比将转为正增长，并将显示一定的弹性。

　　淡季并不意味着下跌

　　市场上有一种观点，淡季水泥和玻璃价格下跌，股价更容易下跌，不宜在这个时候进行配臵；我们分析了水泥和玻璃行业里两家龙头公司（海螺水泥和南玻A），发现并不存在明显的季节效应。而且海螺水泥的数据显示淡季正是布局之时，过去十年中大部分时候海螺水泥在7-9月这三个月里都有不错的表现。

　　淡季布局，寻找业绩改善弹性大的标地

　　综合上面的分析，给我们的启示有以下几点：第一，基本面的季节性回落并不意味着股价的跑输。第二，季节性变化是短期噪音波动，在需求没有恶化的时候，淡季正好是布局之时。第三，从我们跟踪的行业情况来看，今年以来行业需求一直处于弱复苏态势。

　　需求弱复苏意味着弹性缺失，对应的周期股投资以结构性机会为主；具体而言，我们认为结构性机会体现在两个方面，一是择时（解决股价弹性），在市场预期悲观之时（即超跌的时候）可积极配臵，我们认为目前淡季正是布局之时；二是标的（解决基本面弹性），我们需要寻找产品价格（水泥和玻璃）和业绩弹性更大的区域，结合前面分析，我们建议重点关注盈利改善弹性较大的海螺水泥、华新水泥、江西水泥、旗滨集团，其次是基本面和估值都处于底部的金隅股份、冀东水泥、宁夏建材。

　　业绩是成长股的“炼金石”

　　当行业需求高速增长时，供给能力是企业的关键成功要素；不过当需求弱增长、竞争格局加剧的情况下，考验企业经营能力的时候到来，部分优秀的公司凭借自身较强的竞争力或较好的商业模式仍能取得远超平均水平的增长。6月份临近中报披露期，“成长股”都将面临业绩的证实或证伪；目前时点我们需要选择的是具备较强竞争力或较好商业模式，同时业绩增长能经得起验证（复合或超预期）的公司。

　　今年以来，我们一直看好建研集团、长海股份、东方雨虹和南玻A，这几家公司符合上述条件。维持推荐。

　　风险提示

　　宏观经济继续下滑，行业需求回暖趋势出现变化，原材料价格大幅上涨。