医疗保健行业：政策扰动 不改强者恒强运行逻辑

　　五月回顾：跑赢沪深300约6个百分点，超额收益继续扩大

　　五月，医药板块上涨12.52%，领先沪深300指数6.02个百分点，超额收益再次扩大。子行业中，医疗服务及医疗器械涨幅超过20%。年初至目前，医药板块累计超额收益25%左右，相对2013年整体估值达到28倍。在个股方面，九安医疗、青海明胶、亚太药业、通策医疗等表现较好，涨幅超过50%；信立泰、华北制药、科伦药业、片仔癀是少数下跌个股。五月，共有21家公司发生大宗交易，北陆药业、众生药业、信邦制药、嘉事堂为溢价交易。长江医药五月重点推荐组合平均上涨17.82%，跑赢板块约5.31个百分点，年初以来累计跑赢13.37个百分点。

　　医药制造业数据：销售费用率提升导致利润增速回落

　　2013年1-4月，医药行业整体收入同比增长20.3%，利润同比增长19.56%。

　　利润增速同比有较大幅度的改善，但是较1-3月增速下降3.6个百分点。1-4月，行业毛利率略有改善，同比上升0.04个百分点；销售费率提升0.29个百分点；管理费率、财务费率同比下降0.15、0.07个百分点。4月单月整体收入同比增长21%，环比下滑7.9%；利润同比增长10.9%，环比大幅下滑22.5%。

　　销售费用率提升是导致利润增速低于收入增速的主要因素，我们认为这与行业销售结算方式的改变有很大关系。

　　六月投资建议：政策扰动，不改行业强者恒强的运行逻辑

　　广东招标新政能否实施并推广，尚待跟踪观察，但行业趋势有利于独家品种的逻辑得到市场充分认同，独家中药和生物制品公司的估值溢价进一步抬升。已有省市出台新进2012版基药品种的采购方案，虽然招标时间延后，但是新进的独家或类独家品种受益时间提前。我们认为拥有独家品种的公司仍然是主要的配置方向，政策扰动不改行业强者恒强运行逻辑。看好拥有独家或类独家品种的天士力、云南白药、双鹭药业、通化东宝、华东医药、昆明制药、武汉健民、马应龙、羚锐制药等；麻醉药、器械、诊断试剂如人福医药、鱼跃医疗和科华生（微博）物等不受政策扰动，也值得关注。继续战略性看好国药集团内部（现代制药、天坛生物、国药一致和国药股份）的经营效率提升和资产整合预期。

　　我们的六月重点组合为：双鹭药业、通化东宝、鱼跃医疗、武汉健民、马应龙和华东医药。（长江证券）