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　　东方海洋:海参销售淡季愈淡,三文鱼销售拓展力度加大

　　东方海洋 002086

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2013-04-26

　　事件:东方海洋公布2013年一季报。1-3月公司实现营业收入1.23亿元(-8.4%),归属于母公司股东净利润706万元(+1.1%),对应EPS0.03元。公司预期2013年1-6月归属母公司的净利润同比增幅为0~10%。

　　投资要点:

　　水产加工有所回暖,但餐饮消费需求下滑导致海参销售淡季愈淡。今年春季以来公司的水产品加工订单饱满,一季度毛利率回升3.0个百分点,但由于餐饮消费需求下滑(统计局数据:一季度餐饮收入增长8.5%,比上年同期放缓4.8个百分点。商务部监测的重点餐饮企业销售额下降3.4%,放缓12.6个百分点,其中3月降幅比1-2月扩大3.4个百分点。),海参消费疲软使得公司一季度的营收同比小幅下滑。

　　销售费用及财务费用较高。销售费用同比增10.6%,主要是公司加大了三文鱼的推广力度的缘故,而财务费用同比增20.4%则是因为短期借款一直居高不下。考虑到三文鱼推广需持续投入,预计全年的销售费用仍然较高,同时在公司的利润增长有限的情况下,较高的财务成本亦将维持。

　　海参预计5月开捕,威海水产品市场报价显示海参需求疲软。当前南参的报价在130元/公斤,威海水产品市场的海参报价为150元/公斤。我们认为,在今年南参供给冲击减缓的情况下,威海报价低于去年同期(160元/公斤),显示需求疲软是价格下滑的主因。我们将继续关注5月开捕后海参的价格走势以及餐饮渠道消费收入变化,预计全年的海参销量在1400吨左右(+10%)。

　　三文鱼销售拓展力度加大,看端午、中秋旺季能否突破。从收入来看,一季度三文鱼的销售缺乏大起色,预计销量在50吨以下。但从销售费用的增长情况来看,公司的确在做努力。公司已从活鱼销售拓展到鲜活、加工鱼片以及礼盒装等产品,接下来的端午及中秋旺季将是检验销售成果的时候,预计走量的渠道主要为团购及商超,我们预计13年三文鱼的销量约为200吨。

　　维持“推荐”评级。由于海参业务放量已接近尾声,未来公司的业务增量主要来自三文鱼业务的拓展。基于谨慎性原则,我们预计13/14/15年公司的EPS分别为0.47/0.55/0.65元,对应PE分别为21/18/15倍。

　　风险提示:高端餐饮消费下滑超出预期,导致海参的销售价格低于预期;三文鱼业务拓展进度低于预期;财务费用过高。