市场下行压力加大

　　本周，A股市场全面活跃，前半周在地产股带动下冲高至2334点，周三以后因地产税扩大试点的消息影响，地产、金融股回落，而创业板带动各类题材股再度活跃，电动汽车、军工、环保、医药分别领涨，但大盘指数逐渐走软，到了周五，出现快速回调。全周收盘，上证指数微涨0.53%，成交量略有萎缩。

　　香港市场已提前于A股反映

　　从整体格局看，4月中旬以来的一个半月里，由于宏观经济疲软，市场启动了一轮以结构调整为主题的局部牛市，TMT类股票领涨市场，激活了人气。但是，随着中小盘题材股的价位高企，继续上行已经难以找到业绩支撑，主力资金准备启动大蓝筹，通过风格转换，使行情向纵深发展，房地产和金融股的启动清晰地表明了主力资金的意图。但是，由于我国经济下行态势依旧，政府又准备扩大房产税试点，地产股再度回落，银行股行情也失去了依托。尽管本周没有宏观经济数据披露，但工业原材料指数走势显示宏观经济继续下行，五月初的反弹态势再度逆转。

　　从长期趋势看，工业原材料指数是上证指数的先行指标，上证指数很难长时间背离这一指标。如图2所示，五一后上证指数的上涨正是得益于4月24日以后工业原材料指数的阶段性反弹。但是，本周原材料指数走势开始逆转，尤其是动力煤、热卷板和螺纹钢的急剧下挫，表明宏观经济的态势比市场预期还要差。可以预想，即将出台的PMI和五月经济数据将明显下一个台阶，大家关于“经济已经走稳”的判断并不现实。其实，对于五月份的经济数据，香港市场已经提前于A股市场做出反应。

　　香港市场从5月13日开始下行，而A股金融指数却一直震荡上行，尽管涨幅不大，但两地金融股却呈现明显的背离走势。历史经验表明，这种背离的走势一般不会持续两周以上，多半情况是A股跟随H股出现补跌。本周五的下跌是不是A股补跌行情的开始？很有可能。

　　下周市场回调的概率较高

　　很显然，4月中旬以来TMT板块和节能环保带动了A股市场的行情，而资源、化工、水泥等强周期板块则明显地拖累了市场的步伐，而5月份市场能够整体上涨，还是仰仗原材料指数的阶段性反弹。虽然近一个月强周期板块基本不涨，但该板块没有大幅下跌却为小盘题材股炒作创造了良好的市场氛围，而一旦这个板块下行，就会带动金融板块价值中枢的下移，从而降低市场的总体估值水平。

　　下一周市场回调的概率较高，不仅仅是强周期板块可能破位下行，更重要的是前期的领涨板块也出现了持续调整的迹象，LED、电子信息、航天军工、汽车等板块，均出现了调整迹象。

　　如果说上述强势板块的调整仅仅是一种技术性的，那么煤炭石油板块的调整可能就更具震撼力。显然，煤炭石油目前正处在底部区域，如果能够走稳，则大盘可以看高一线，但如果跌穿底部，则难免引发市场恐慌。

　　鉴于煤炭价格连续大幅走低，煤炭板块再次破位下行的风险较大。所以，尽管我们可以看好某些板块和个股的长期走势，但在煤炭板块走稳之前，上证指数的走势还不能太过乐观。目前，仓位保持在50%左右比较合适。