冠农股份拟定增募资10亿 王亚伟押宝后续整合机会(2)

　　冠农股份:2012年业绩符合预期,钾肥回暖尚需等待

　　冠农股份 600251

　　研究机构：中金公司 分析师：高峥,高兵,王子欣 撰写日期：2013-04-10

　　2012年业绩符合预期

　　冠农股份今日公告2012年业绩,实现营业收入10.7亿元,同比增长12.7%,实现净利润2.49亿元,同比增长53%,合每股收益0.69元,基本符合我们预期。公司实现对罗钾的投资收益3.85亿元,同比增长21%。2012年公司拟每10股分配现金红利2.1元(含税)。

　　公司报告期内对果蔬业务计提了固定资产减值损失,共计约4019万元,减少公司EPS约0.11元。

　　评级下调的主要理由

　　国际国内库存高位,钾肥价格承压。目前国际主要消费地(包括中国)的钾肥库存均处高位,而北美钾肥生产商的库存已连续5个月环比走高,并高于过去5年库存均值。春节以后,国内市场对钾肥的采购依旧低迷,使钾肥价格继续承压。

　　印度对钾肥补贴继续减少。2013~14化肥年度,印度对国内化肥的总补贴额同比基本持平,但对钾肥的单吨补贴仍有所减少,再加上印度卢比兑美元汇率依然较低,预计印度今年对钾肥的进口量仍将维持低位。

　　国际粮价近期大幅走低,或将影响下游对钾肥价格的承受能力。近期随着2012年美国干旱影响的逐步消除,同时美国粮食库存数据高于预期,导致主要农产品大豆、玉米和小麦的期货价格均大幅走低,或将影响下游对钾肥价格的承受能力。

　　估值与建议

　　我们认为2013年国内钾肥市场将保持弱势盘整,公司对罗钾的投资收益将受影响而减少,下调公司评级至“审慎推荐”。

　　考虑到公司主业(果蔬、皮棉、糖等)减亏超预期,我们小幅上调公司2013-14年盈利预测分别至0.76元和0.83元(上调幅度为6%和5%)。目前股价对应2013-14年的PE分别为21x和20x。

　　风险

　　1、钾肥需求弱于预期;2、市场估值中枢下行风险。