矿产资源整装勘查审批权望下放 八只稀有金属股爆发(10)

　　锡业股份年报点评:未售铜精矿为2013年提供原料保障

　　锡业股份 000960

　　研究机构：华泰证券 分析师：王茜,周翔,刘敏达 撰写日期：2013-04-27

　　公司于2013年4月26日发布2012年报及2013年一季报,业绩低于预期:、2012年实现营业收入162.68亿元,同比增加26.69%;实现归属于母公司股东的净利润为3451万元,同比下降95.05%;对应EPS为0.0381元/股。单季度业绩分别为:0.044、0.041、0.009、-0.056元/股,四季度业绩低于预期。但公司已发布业绩预告,料市场已有所反应。

　　业绩低于预期主要原因包括:1)管理费用、销售费用同比增加约1亿元,2)年末计提减值损失7800万元;同时,4季度库存增加约32亿元,根据公司4季度减少预付账款16亿元,同时增加应付账款近8亿元,因此我们判断部分库存为公司采购原料形成,但近期金属价格大幅下跌,提醒存货减值风险。

　　2013年一季度实现营业收入47.43亿元,同比增加69.71%;实现归属母公司净利润-1.94亿元,对应EPS为-0.214元/股,业绩亦低于预期,主要原因为:1季度因价格下跌导致一方面毛利率下降1.96百分点,同时计提1.12亿元资产减值损失。

　　未销售铜精矿为2013年提供原料保障。根据细分行业数据,公司2012年铜精矿仅实现收入3.2亿元,仅销售约6000-7000吨,而公司铜精矿年产能约1.8-2万吨;2013年公司铜冶炼项目有望达产(计划产量10万吨),而其未销售铜精矿为公司2013年提供了原材料保障(2013年原材料自给率有望达到32%),同时提供业绩支撑。

　　募投项目提升远景储量,但冶炼规模扩张或降低公司业绩弹性:公司募投项目有望年内完成,之后,1)公司远景储量总计有望达到243万吨(增长66.7%),增强资源优势,2)可以缓解公司持续紧张的资金压力(高达86%的资产负债率)。但增发后,公司产品结构将转变为以资源为基础,锡、铜、铅冶炼并重的格局,而这种产品结构的变化在扩张主业范围、稳定经营的同时,或将一定程度降低公司业绩对锡价的弹性。锡价短期底部徘徊,长期或稳步上升。短期内,锡价已进入成本区域,向下的空间和风险均有限。长期来看,行业基本面仍然趋紧,锡价或稳步上升。供给端:近几年来全球并未新增加较大规模的锡矿山资源,而潜在、具有一定规模锡矿山的开发仍不具备经济开采价值,未来5年之内全球供给仍主要依赖现有矿山增产,而原有的主力产地和矿山的产量预计将会有所下滑;需求端:根据ITRI预测2015年全球的锡消费需求在400,000吨左右,年增幅大约在2-3%。