5月28日私募内部资料精研(股)

　　◆个股内线透视(05月28日)

　　江山化工:与镇海炼化签订LPG原料供应合同

　 　合同消除了原材料不确定性：去年中石化系统液化气改为区域统销后，市场担忧LPG 深加工原材料供给上有不确定性。事实上统销的目的在于提高中石化各炼厂液化气销售各自为战的局面，对江山化工等大客户，统销实际上保障了原料供给稳定，以 及降低了原材料波动风险。此次合同签订也证明了江山化工与镇海炼化在LPG 供应上合作态度明确。

　　剩余组分返回镇海炼化：江山项目一期仅利用正丁烷组分，而分离装置具有全组分分离能力，但按合同约定需回售给镇海炼化。我们认为基于现有气分装置的分离能力，公司未来对LPG 组分进一步深加工值得期待。

　 　正丁烷法顺酐即将投产：公司顺酐项目进入建设尾声，按预计进度近期将达产。公司项目将是国内首套大规模丁烷法顺酐，环保、产品质量和规模效应优势明 显。受益于苯稀缺性的提升和焦化苯加氢的成熟，苯法顺酐价格居高不下，按目前华东地区11600 的价格水平，丁烷法顺酐单吨净利润在2000 元以上。

　　我们预计顺酐装置在二季度将投产，13 年可贡献半年利润，预计13-14年EPS 为0.36、0.57 元，基于丁烷法顺酐的良好盈利和未来在LPG 深加工行业的发展空间，给予推荐评级。

　　时代新材：水处理业务布局完成，环保产业增加长期看点

　　外延式扩张顺利，水处理业务布局完成

　 　青岛华轩有“小碧水源”之称，主营业务包括：超滤/反渗透膜组件、水处理设备、海水淡化工程、水处理工程设计，产品覆盖水处理产业链的上下游；同时还 具有生活污水甲临(环境污染治理设施运营资质证书有效期至2013 年7 月)、工业污水甲级(环境污染治理设施运营资质证书有效期至2015 年7 月)。增资完成之后，可实现水处理产业链的上、下游全覆盖，同时，可依托青岛华轩的资质和工程经验，直接切入水处理市场。

　　短期对公司业绩贡献有限，长期发展空间巨大

　 　根据公告，2013 年，青岛华轩计划完成营业收入8500 万元，实现净利润850万元，将对时代新材贡献净利润仅为510 万元，净利润占比尚小，我们预计短期对公司业绩贡献有限。长期来看，环保行业是国家重点支持的战略新兴产业，市场空间巨大。根据国家《环保装备“十二五” 发展规划》，“十二五”期间环保装备产业总产值年均增长20%，2015 年达到5000 亿元。从水处理设备行业的龙头公司——碧水源近年来的营收和利润增速来看，国内水处理设备行业目前正属于快速成长期。

　　有望实现良好的协同效应，将环保业务做强做大

　　公司已同步成立了水处理领域的技术研发团队，致力于环保领域的应用型研究，积极发展环保产业。青岛华轩在水处理行业内具有产品和工程经验优势，中国南车与时代新材具有品牌及多种资源优势，优势互补，环保业务有望顺利做强做大。

　　盈利预测与投资建议

　 　我们维持对公司的盈利预测，预计2013-2015 年EPS 分别为0.45、0.59、0.78元(暂不考虑配股摊薄)，净利润增速分别为47%、32%、32%，当前股价对应13~15年PE 分别为26、20、15，按照30-35 倍PE 给予2013 年合理估值区间：14-16 元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示

　　铁路系统改革推进不及预期，延缓铁路投资；动车组弹性元件国产化推进不及预期；配股融资规模不及预期。

　　美亚光电:牙科CBCT机-深耕利基市场,以售后赢优势

　 　中国口腔种植发展快速:我们已经多次强调我国口腔前景广阔,2012年种植体总量约25万颗,增长25%,而周边地区如韩国约125万颗;在我国居民 收入和生活质量提高的背景下,我国种植、正畸产业面临极佳发展机遇。以杭州口腔医院为例,2011年种植牙5000多例,正畸4000多例,近年复合增速 30%左右。

　　目前阻碍种植、正畸高速增长的主要障碍是费用高昂,两者收费至少一万。若患者不选择种植,以烤瓷牙替代,北上广通常仅需 3000元,虽效果有差距,但 价格却更能为民众接受。因牙科材料国产化后价格并未明显降低,我们认为未来高端牙科手术增长的主要动力仍来自居民收入、保健意识提升。如北京某诊所在种植 未降价的前提下,2012年种植300例,今年前5月已超此数。

　　公司深耕利基市场,专注民营诊所:中国目前约有5万家牙科诊所,另有6000家(并不断扩张的)县级以上公立医院;相比之下民营牙科诊所出于盈利压力,更重视医疗设备的性价比和售后;仅估算诊所未来市场空间就有325亿元(假设:每家一台,单价降至65万元)。

　　公司专注民营诊所市场,整合资源全国布局,市场开拓已经取得一定成效。

　　目前CBCT 全球主流竞争者卡瓦定位高端,单价150~300万;西诺德、New Tom定位中高端,单价80~200万;普兰米卡、怡友定位中低端,单价50~150万。

　 　他们年初均表示2013年销售目标翻番。全球牙科设备龙头德国西诺德,其牙科影像及制图部门2012年收入42.7亿人民币(收入占比70%),增长 8%;JPMorgan 预期2014年随新品推出收入将达54.4亿,复合增速13%;Sirona 当前TTM 估值30倍。

　　性价 比和售后服务为竞争优势:公司CBCT 机业务相比国外竞争对手主要优势为性价比和售后服务。公司中视野CBCT 产品2012年确认收入两台,实现未含税收入115万元,同类产品相比竞争对手有20~40%的价格优势,而性能品质相仿。据公司产品用户反映,美亚的 CBCT 性能与国外产品无异,同时售后服务非常好,几乎做到随叫随到,而外资品牌由于厂商与代理商分离,售后维护方面有一定劣势。因此我们维持看好公司在民营诊所 市场拓展前景的判断。

　　维持“推荐”评级:维持预测13/14年收入6.5/8.1亿元,净利润2.1/2.6亿元;13/14年EPS 为1.06/1.31元,对应PE 为31/25X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:粮食大幅减产的风险,新产品开拓进度低于预期的风险。