电梯行业：处于变革前夜 将出现大市值公司

　　海外三大电梯公司为什么会市值千亿？

　　中国电梯行业被经常看作和地产高度相关的夕阳行业，并给予10-12 倍的低PE。海外领先的三大电梯企业市值均超千亿元人民币，而国内电梯企业市值均在75 亿以下。我们认为电梯行业"安全感属性"与"两个市场"特征，是构成行业长期投资价值的主要基石，也是长期投资者选股的重要标准。

　　安全感属性有助于提升利润率和集中度 电梯是食品医疗和飞机制造以外，少数具有"安全感属性"的产品，我们认为该属性是海外电梯企业ROE 和集中度高于绝大多数制造业的根本原因。

　　中国目前500 家电梯厂，过于分散的市场结构是公众安全的重大威胁，风险将随着90 年代建筑的老龄化而逐渐暴露。未来无论通过行政立法还是市场竞争，这个产业都会慢慢走向集中。广日股份等领先企业近年收入增速比行业高一倍，我们预计这种集中会持续，并将会因某些意外而加速。

　　产品+服务属性将打开了中国电梯业的成长空间

　　国外电梯企业新机销售和售后维保各占收入的一半，且售后维保属于轻资产模式，导致海外电梯企业的维保服务ROE 显著高于新梯制造ROE。

　　中国80%以上的电梯维保由第三方小公司完成，恶性竞争导致维保收费只有香港的10-20%。目前广东珠海等地已经开始试行原厂认证维保制度，并有可能在未来数年逐步向全国推广。即使中国电梯业随着城镇化高峰见顶，维保市场的启动将大大延长行业的成长周期，并且提供ROE 更高的盈利模式。

　　民营与合资电梯公司的竞争战略差异 相对于欧美电梯企业，尽管日系合资公司在80 年代就形成了世界一流的研发和制造技术，但是错过了欧美城镇化的成长期，所以对中国市场更为专注和投入。日系两大品牌在中国采取了单一合资对象的策略，更有利于实现品质的一致性和品牌的安全性，并与欧美品牌多伙伴合资策略形成鲜明对比。 民营电梯企业股权结构具有天然的优势，优势表现在长期决策以及营销策略上。不足之处在于，民营电梯业技术积累时间短，且保有量较低，所以投资者评估品牌风险难度较大，且对于未来电梯维保新政受益程度较低。 寻找次优解--中国电梯行业的投资逻辑

　　长期来看，我们认为中国电梯行业有机会出现大市值公司，其应具备以下条件:1.坚守品质底线的企业文化; 2.积极扩充营销网络，提升目前新机份额，即未来的保有量; 3.在维保市场还不挣钱时，持续战略投资，实现收入结构转型。

　　短期投资者有两种风格选择：1、投资合资品牌。估值很低，且一旦维保市场启动，可以快速切换到双轮驱动模式。2、投资民营品牌。估值合理，但需要深入研究产品品质和研发制造能力。维持广日股份"推荐"评级。