券商评级：赚钱行情才刚启幕 24股大胆增仓待飙涨

　　海能达:专网龙头万事具备,只待PDT东风

　　海能达 002583 通信及通信设备

　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风 撰写日期：2013-05-22

　　我们的观点:2012年,公司在产品和市场领域的布局将带动公司2013-2015年的高速增长,数字集群时代,公司已取得先发优势。

　　2012年,DMR市场已实现营销渠道的成功布局,并借行业高增长的东风实现营收2.89亿元,同比增长122%。我们判断2013年全球DMR市场高增长将持续,并带动DMR营收同比增长40%,达到4亿元。

　　Tetra市场通过HMF+FED收购已具备与Motorola和EADS对等的竞争力,但TEDS市场相对Motorola仍有一定差距,后续需要进一步在该领域加大研发投入。我们判断公司短期Tetra营收增长的驱动力主要取决于于南美、亚太和国内市场(尤其是地铁市场)的开拓,并预计2013年Tetra产品实现营收3.1亿元(包含深圳赛格)。

　　PDT产品主要取决于PDT公安专网的启动时间和启动力度,暂估计公司2013年PDT实现营收3亿元。

　　我们预测2013-2015年EPS分别为0.50元,0.80元、0.91元,考虑公司数字集群产业布局已取得先发优势,营收增长良好,模转数背景下产业龙头地位延续,给予2014年30倍PE,上调6个月目标价至24.00元。维持“买入”评级。

　　首个PDT大庆示范网已成功建设,2013-2015年PDT进入全国推广建设阶段。大庆警用PDT网络为全国首张公安PDT专网,总共包含24台基站,5170台数字对讲机,总投资额3700多万(订单规模3630万)。2013年4月25日,公安部科技信息化局在大庆召开《警用数字集群建设现场推进及培训会》,科信局无线通信管理处宋振苏副处长就PDT规划及工作安排进行了汇报:“PDT建设已纳入“十二五”规划,从2012年起启动全国公安无线通信的数字化过渡,确保“十二五”末全国各省(区、市)均建有警用数字集群系统且建成率达到30%以上。2013至2014年推广建设,2015年全面建设,逐步建成系统的全国联网,初步建成全国统一网管的公安数字应急指挥通信专网。“会议要求2012年各省至少完成一个市的PDT网络建设,我们扣除已经开始建设的黑龙江、新疆以及港澳台等地区,如各省政府积极配合,总的建设城市数量在25-30个,假设每一个城市建设规模3000万,总规模达到7.5亿-9.0亿。海能达计划2013年PDT业务实现营收3个亿,扣除2012年11月新疆1亿订单的结转,2013年需取得2亿订单,对应市场份额25%左右(公司公安模拟集群市场份额超35%)。我们下面对市场关心的问题进行解答:

　　专网宽带LTE技术的出现是否会对PDT进行替代?我们认为基于LTE的专网宽带技术为专网集群通信的演进方向,这一点是毋庸置疑的。但正如公网通信需要从语音向数据的演进,专网通信以PTT业务为主以及脱网直通的需求更要求对语音业务的支持。但目前LTE网络语音解决方案并未成熟,即使在公网中也要求采用CSFB(CSFallback)至2G/3G网络予以解决,根据我们对产业链的调研VoLTE的成熟解决方案预计至2014年才能够在公网商用。我们认为PDT与专网宽带LTE并不是互相替代的关系,而是继承的关系,一个完善的PDT网络将成为未来专网宽带LTE网络的基础,尤其是在考虑专网集群基站将呈现软件化的趋势下。

　　公安PDT建设的主要不确定性在哪里?我们认为PDT全国建设是确定性事件,但2013-2014年有多少城市启动会受到建设资金的影响。目前PDT网络建设资金的主要来源在于地方财政,各个市专网集群什么时候建设甚至是选择那种制式建设(PDT/Tetra)地方政府相对公安都有比较大的话语权。在地方政府财政比较紧张的背景下,PDT相对Tetra覆盖范围更广,投入资金更低、性价比更高的特点更易成为地方政府建设集群专网的选择(地方政府的非理性因素并没有纳入我们的考虑范围)。

　　PDT标准何时能够成为国标?PDT目前为公安部标准(部标),公司与公安部科信局正积极推进PDT成为国标。但是从中国标准的分类来看,有强制性标准(比如食品安全、煤矿安监)以及非强制性标准。目前PDT标准已成为公安部推荐标准(不是强制性标准),对于PDT在公安市场的应用已具有里程碑意义。我们认为PDT即使后续成为国标,带来的边际影响并不会太大。

　　HMF与FED双剑合璧,公司Tetra技术已具备全球竞争力。2012年4月HMF并表,11月FED并表。公司通过HMF和FED的收购分别获得了Tetra网络系统平台以及Tetra终端协议栈,形成Tetra整体解决方案能力。目前我们并没有看到在Tetra领域与海能达具备竞争能力的国内厂商,公司Tetra系统将直接威胁Moto和EADS在全球Tetra市场的统治地位。

　　公司Tetra后续的市场开拓重点短期集中于南美和中国。1)西欧:全球集群机场,Tetra相对其他集群技术占据了约2/3的市场份额,主要部署于西欧,但西欧地区Tetra市场的高速发展期已过。2)美国:2012年由于P25价格过于昂贵,将国内集群市场向Tetra放开,但由于Tetra主要还是应用于美国国家核心部门,且为Moto本土市场,我们认为公司进入美国Tetra公安市场有一定的困难。3)东欧/亚太/非洲:由于更倾向于性价比,将以PDT建设为主。4)南美:现有集群专网以P25为主,后续演进将以Tetra/TEDS对价格昂贵的P25进行替代。4)中国:公安市场如北京、上海已经建设了Tetra集群专网,后续不排除财政收入富裕的城市进一步建设Tetra集群的可能。行业应用(机场、地铁、港口),尤其是地铁Tetra市场一年的规模超过10个亿,目前地铁市场拓展由公司董事长亲自带队。子公司深圳赛格主要面向地铁市场,主业为代理EADSTetra集群产品(毛利率15%左右),后续如能通过深圳赛格的市场资源导入公司自有Tetra产品(毛利率60%左右),公司Tetra业务盈利能力将大幅提高。

　　TEDS增强型数据业务为Tetra标准的第2版(TetraRelease2),也是目前已部署Tetra系统的宽带演进方向。公司预计2014年底TEDS系统解决方案将全面上市,战略卡位Tetra宽带升级市场。TEDS最大可以提供100kbps的净数据传输速率(TetraRelease1:28kbps),并可提供与GPRS/EDGE相当的用户体验。2009年,Motorola在挪威建设全球第一个TEDS试验网;2010年,EADS在芬兰获得TEDS订单的突破。我们判断Motorola目前在TEDS市场处于类似早期的苹果在智能机市场的领先地位。2013年,我们并没有看到TEDS市场爆发的驱动因素,但Tetra向TEDS的演进是必然的趋势,HMF在Tetra的存量市场份额为公司在全球Tetra的份额提升奠定基础。

　　DMR市场已步入发展快车道,2013年下半年推出中低端DMR手持机抢占模转数中高端市场。2012年,欧美地区DMR带动的模拟转数字已经启动,预计2012年DMR行业整体出货量同比增长超过100%,达到150万台。公司2012年DMR实现营收2.89亿元,同比增长122%。公司2012年DMR营收超过70%来自于渠道,证明公司DMR海外营销渠道已建成且DMR营收对订单依赖度很低。2013年,DMR行业高增长将持续,我们预计公司DMR营收2013年达到4亿元。