大小盘股估值罕见扭曲 三因素或促估值修复

　　尽管上周蓝筹股终于开始企稳走强，但相对于中小盘个股的估值“剪刀差”仍处于历史高位。分析人士表示，随着海外热钱回流A股，加上IPO重启预期以及产业资本减持潮，这些都将引发价值股的估值修复行情。

　　罕见的估值“剪刀差”

　　上周以来，前期普遍萎靡的蓝筹股逐渐开始走强，沪深300指数累计上涨了2.02%，成为近4周以来涨幅最大的一周。不过相比较而言，仍跑输了中小盘个股：中小板指上周上涨了3.89%，创业板指则上涨3.55%。与板块走势截然相反的是，中小板、创业板公司的整体业绩却明显逊于主板公司。根据Wind数据，今年一季度中小板公司净利润同比增长4.20%，创业板同比下滑1.27%，而沪深300的增速则达到9.76%。

　　在股价走势与业绩趋势不断背离的情况下，大盘股与中小盘股的估值剪刀差正不断扩大。去年12月3日，沪深300成分股的PE(TTM)达到历史最低的9.10倍，而昨日收盘时也不过10.05倍，仍处于历史极低水平；PB的变化要更小，由当时的1.40倍上升至1.49倍。而同期的中小板指成分股的PE和PB分别由21.81倍、2.23倍上升至30.98倍、2.97倍，创业板更是由26.91倍、2.20倍飙升至42.48倍、3.45倍。也就是说，从PE来看，现阶段的中小板和创业板个股，在PE上较沪深300蓝筹股分别溢价208%、323%，在PB上则溢价99%和132%。

　　对比发现，上述溢价水平已处于历史高位。数据显示，中小板和创业板相对沪深300的最高PE溢价率分别为225%和395%，最高PB溢价率分别是138%和127%。

　　另有研究指出，从市净率的角度看，全球各主要股市小盘股相对于大盘股平均折价约52%，香港和印度股市均折价70%以上，美国纽交所小盘股也相对于大盘股折价30%以上。可见，A股市场中小盘股相对于大盘股高度溢价情形，在全球市场中也属罕见。

　　三因素或促估值修复

　　央行周三发布的数据显示，4月金融机构新增外汇占款达2944亿元，较3月环比提高了581亿元。外汇占款被视作向市场提供流动性的主要渠道，增加则意味着注入流动性。中信证券对此认为，该数据进一步证实了海外资金在迅速流入我国，而海外资金更倾向于配置蓝筹，它的流入有助于市场风格由成长股领跑切换至价值股领跑。

　　IPO重启预期则是悬在中小盘个股头上的达摩克利斯之剑。从统计结果来看，历次IPO暂停，中小板指数都出现了较大幅度的上涨，最大涨幅均超过了30%。东兴证券也认为，对比2000年之后IPO重启后的大盘股和中小盘股票可以看出，中小盘股票在IPO重启之后均出现补跌态势。在整体资金面趋紧和成长性低于预期的背景下，若IPO重启将加大中小盘的供应压力。未来“集中发行模式”预期如果兑现，新股发行价格中枢下移与局部供应量增大将加大中小盘股的估值压力。

　　中信证券研究员毛长青进一步表示，近期中小盘个股掀起的减持风暴，也显示其估值虚高，5月、8月、9月的解禁高峰将助推创业板估值回归。“从未来看，增长和转型将实现结合和统一，因而价值与成长的估值分化也将随量的积累而带动质的变化，从而引发价值股的估值修复行情。”