海洋能开发潜力巨大 掘金未来十股产业利好(11)

　　报告期内公司综合毛利率为33.1%,虽然低于2012年全年38.9%的水平,但仅比去年同期降低1个百分点,我们认为属于正常的季节性波动因素居多。公司上市后资金充裕,以门槛较高的EPC、BT等模式签订合同有助于减少竞争、保障较高的盈利水平。公司由膜产品和膜设备向工程领域的继续延伸,以及今明两年EPC、BT等工程大单的获取将成为重要看点之一。

　　期间费用控制较好,经营现金流逐步好转

　　在收入增加35.0%的同时,报告期内公司销售费用和管理费用分别上升15.4%和27.6%,显示出公司具有较好的费用管理水平。经营活动净现金流-2844万元,同比回升1743万元,显示公司产品销售和工程收入稳步上升,现金流逐步好转。

　　产能逐步释放,外省市场扩张和大单值得关注

　　公司2012年膜产能约110万平方米,基本满产生产,随着复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜实现产业化,预计到2014年公司总产能将达到500万平方米。上市之后半年时间内连续拿到津南再生水、营城污水厂再生水、大港城市废水回用等大单,拿单能力的提升有目共睹,未来订单的提升与产能释放将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在天津以外市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。

　　二、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.74元、0.96元、1.23元,对应当前股价PE45、35、27倍。维持“谨慎推荐”评级,暂不设目标价。

　　三、风险提示:

　　膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。