基本面不支持中小股当前估值

　　5月15日，上证综指收于2224.80点，上涨0.35%，创业板指收于1012.66点，上涨3.72%。技术上看，1949点和2445点的中值是2197点，即1949点上涨至2245点后调整50%的分割位，目前年线点位是2203点，半年线点位是2226点，上证综指在2161点至2255点区域市场已整理7周，5月8日开始已走出2月18日和3月25日的高点连线延伸线的压制，目前多空双方力量基本持平，且多方略占上风，指数短线走向仍不明朗。

　　国家能源局14日公布的数据显示，4月份我国全社会用电量4165亿千瓦时，同比增长6.8%。其中，第二产业用电量同比增长7.63%，尽管与3月份相比回升4.74个百分点，但回升主要原因是去年同期基数较低。从产业口径区分，第二产业占全社会用电量约七成，重化工业又占第二产业用电量七成有余。在我国经济由高耗能的重化工业发展道路向节约型的高科技发展道路转向过程中，第二产业用电增速较低应在预期之内。

　　近期盘面最明显的特征莫过于大小股票的冰火两重天，上证综指表现最弱，创业板指最强，煤炭、有色等周期类权重股技术上进入超卖区，以环保、科技为代表的中小盘个股进入超买区，两类个股估值的剪刀差不断放大。

　　首先分析估值剪刀差出现的原因。“十二五”期间经济转型的关键在于国内产业结构的调整，即经济增长动力的变革。经济增长动力的变革意味着“推陈出新”，“推陈”是压制股指上涨的重要因素，在“十五”和“十一五”期间，以“五朵金花”为代表的基础类行业快速成长，与之对应的是其上市公司市值的膨胀，即便近两年A股行情低迷，该类上市公司在A股市场仍举足轻重。该类股票估值“上不去”拖累股指上行。无论是第三产业、信息产业、大消费业，还是所谓七大战略新兴产业，都可能是“出新”的一部分，所以，在2011-2012年“熊市”中，出于对这些产业前景的预期，掀起了阶段性的反弹行情。近期创业板指与上证综指背离仍未走出这个逻辑窠臼。

　　接下来思考剪刀差扩大的合理性。我们认为，这不尽合理。诚然，中小盘个股的业绩增速阶段性高于权重股，但其抗风险能力相对较弱，经过风险调整后的投资价值未必高于价值股。鼓励非公有制经济发展，改善民营经济生产条件，破除行业进入壁垒，虽然为中小企业进一步开辟了发展空间，但并不意味着当前上市的中小公司等量齐平甚至整体性的分食蛋糕。创造公平的竞争环境并不能与最终受益直接划等号。引用市场流行的说法：基本面并不支持当前估值。

　　综上，中小个股具备上涨的动因，但如此大幅上涨的理由似乎并不充分。当前中小指数技术形态仍处于上涨中，我们尊重趋势的力量，不敢妄加见顶之类的论断。操作建议上，对创业板“行注目礼”：看看热闹，尽量不要伸手。民族证券张哲