航空板块短期因祸得福 长期分流难免

　　截至昨晚，“7·23”动车追尾事件已造成40人死亡、192人受伤的惨烈后果。根据历史上高铁事故后相关个股的走势分析，航空股或将跑赢大盘，具备阶段性机会。

　　事故后航空股多跑赢大盘

　　通过观察历史上高铁事故后，所在地区航空公司的股价表现，除韩国两大航空公司在事故后3个月内跑输大盘外，德国、法国、日本当地航空公司股价在事故后3个月内全部跑赢大盘。

　　汉莎航空跑赢大盘5.8%。1998年6月3日，德国时速200公里/小时的高铁因材料有缺陷脱轨并解体。此后3个月内，汉莎航空获得相对德国DAX指数5.8%的超额收益。期间德国股市下跌11%。法国航空跑赢大盘19.9%。2000年6月，法国时速290公里/小时的高铁因路基不平脱轨。此后3个月内，法国航空获得相对巴黎CAC指数19.9%的超额收益。期间法国股市上涨3.7%。日本两大航空分别跑赢大盘6.6%和2.1%。2004年10月23日，日本新干线因地震脱轨。此后3个月内，全日空和日本航空分别获得相对日经指数6.6%和2.1%的超额收益。期间日本股市上涨3.5%。韩国两大航空均跑输大盘。2011年2月10日，韩国KTX高速铁路脱轨。此后3个月内，大韩航空和韩亚航空分别获得相对KOSPI指数20.8%和11.6%的负收益。期间韩国股市上涨6.5%。

　　未来高铁分流难避免

　　国内高铁累计开通运营里程超过6000公里。实际分流基本符合我们的假设，500公里以下线路影响最为显著，甚至导致航空停运。500至800公里的线路分流40%以上。1000多公里的京沪航线，分流大约为15%。根据静态分析，2011年至2014年高铁对航空的绝对分流为10%、30%、33%和39%，对行业的影响依次为1.5%、4.5%、4.9%和5.7%。

　　商务线影响低于预期，票价回升快。从之前的实地考察了解到，京沪航线客座率仅有7个点的下滑；从携程网数据了解到，京沪线机票折扣基本恢复至高铁开通前水平；从本公司内部体验过高铁同事的调研结果看，大部分人将航空列为首选出行方式。因此，商务线的旅客分流程度、折扣下滑幅度、及影响期都将小于其他线路。

　　估值与建议

　　目前航空A股估值处于低位，支持反弹。南方航空（600029）12.0倍市盈率，中国国航（601111）11.0倍市盈率。建议顺序买入中国国航以及南方航空。目前航空H股估值距离历史均值仍有上行空间，支持继续反弹。中国国航目前1.6倍市净率，低于历史均值2.0倍市净率；我们依次推荐中国国航、南方航空。 　（作者系中金公司分析师）