高速公路突迎政策利好 行业弱势难言长期乐观

　　交通部8日发布“关于对《收费公路管理条例（修正案征求意见稿）》征求意见的通知”（下称“通知”）。通知中较为引人注意的是在第十四条第二项中加入一句：“国家实施免费政策给经营管理者合法收益造成影响的，可通过适当延长收费年限等方式予以补偿”。

　　上述政策对冲掉了免费通行带来的利空。但有投资专业人士告诉记者，高速公路板块难言长期利好。

　　事实上，从去年9月份开始实施的节假日高速公路免费政策，对高速公路上市公司来说就是一则“利空”，北方交通大学一位研究交运行业的教师直言：“业绩影响肯定有。”按照业内早前的估计，这种影响大致在6%。

　　股票市场中的“固定收益品种”？

　　据Wind统计，近三年，19家高速公路上市公司归属母公司净利润同比增长率趋缓，2010年平均同比增长率还能达到21.92%，到了2011年这个数字就下滑至9.32%，2012年则出现了负增长——平均增长率只剩-7.37%。

　　高速公路属于非周期性行业，利润主要来自收费，增长模式没有创新的空间，因此期待业绩高增长并不现实，但拥有稳定的现金流却让上市公司大股东能在再融资与分红上大做文章。而在近五年的数据中，高速公路公司每年都进行分红，其再融资几乎没有政策性门槛。

　　在行业特性上，高速公路行业最为突出的一个特点便是销售利润率的高企，与净资产收益率之间的矛盾。

　　19家上市公司的销售利润率过去三年均在30%以上，而净资产收益率仅有10%。同时，该行业公司的平均资产负债率每年也居高不下，2010年为39.72%，2011年为41.76%，2012年44.53%。

　　上述高校教师告诉记者，高速公路上市公司的成本结构单一，因此销售利润率高。

　　“高速公路行业有比较稳定的现金流，股票有一定的债券属性，可以把它当作类固定收益化产品配置。”宏源证券固定收益总部首席分析师范为对《第一财经日报》记者说。

　　尽管国家准备对高速公路免费通行“买单”，但过半数的交运行业研究报告，对该行业的评级依然维持在“中性”，这在券商研究报告中的潜台词无疑属于“卖出”。

　　数据显示，高速公路公司在过去五年中，几乎每年都有分红。

　　以2011年全年平均成交价计算，19家高速公路公司分红收益率算术平均值为3.79%，也就是说，若在一个合理水平买入并持有公司股票一年，分红所获得的收益率在3.79%上下浮动。

　　这样的收益率已经优于目前利率为3%的一年期定存，以及在2%~4%之间的一年期国债到期收益率。

　　“按照收益的排名应该是高速公路股票>定存>国债。”范为说道，但一个不可忽视的因素是，股票的收益除了来自分红，还有二级市场的涨跌，“风险与收益是匹配的。”

　　平均分红收益率达到3.79%的2011年，高速公路股票平均下跌了30.44%，同步于大盘的区间涨跌幅，再大的分红收益率在这种系统性风险面前都显得有些微不足道。

　　但2012年情况却并没有如此的悲观，据统计2012年该行业平均区间涨跌幅为2.58%，情况稍好。外加分红收益率，高速公路股票优于债券的投资价值显而易见。

　　上市只是为了圈钱？

　　事实上，交运行业尤其是高速公路行业上市公司的“用途”还有一种——融资平台工具。

　　实际上，这一类公司只是地方公路局或大股东的融资平台——如果需要修建一条新的公路，上市公司就会先在二级市场或者银行融资，等新公路建成后再把它通过资产重组的方式注入上市公司，或者令现有的公路继续产生效益，用以弥补大股东平台下其他不赚钱的公路。

　　如此一来，上市公司资产与负债都有增无减，净资产规模越来越大。而按照现行《收费公路管理条例》中的规定，经营性公路收回投资最长期限在25~30年之间，投资回报周期过长，利润增长速度跟不上净资产扩张速度，净资产收益率也就不如销售利润率那么“风光”了。

　　而非业务相关型大股东则让高速公路公司融资平台化趋势更加明显。以业绩负增长的重庆路桥为例，2012年11月、12月连续发布两则公告，将第二大股东重庆国信投资控股有限公司13.77%的股份质押给第一大股东重庆国际信托有限公司，接着重庆国际信托有限公司再将股份质押给平安信托有限责任公司。

　　无独有偶的是，重庆国际信托不仅仅将重庆路桥的股份质押，还将自己持有的另一大股票西南证券（600369.SH）也一并质押。

　　股东质押股份获得资金，无疑是一种简单直接的快速融资行为，这种行为不需要行政审批。

　　上述业内人士告诉记者，就高速公路行业而言：“国家不太鼓励这个行业的公司IPO，而且要往非营利性的方向上引导。”非营利性的特质在去年9月份开始实施节假日高速免费通行的政策上已经有所体现，这一政策将对高速公路公司的业绩产生影响，但幅度并不大。

　　基于股东的“不在乎”与国家政策的导向，高速公路公司利润增长处于停滞的现状也就不出人意料。