环保整治政策密集出台 三股有望直接受益(2)

　　威孚高科:同比有望逐渐改善

　　威孚高科 000581

　　研究机构：华泰证券 分析师：姚宏光 撰写日期：2013-04-27

　　一季度,公司实现营业收入13.34亿元,同比下滑0.48%,归属股东净利润2.59亿元(合EPS0.38元),同比增长3.79%,符合预期。威孚本部、威孚DS、RBCD受益下游重卡主机厂补库存需求,RBCD是主要的业绩增量贡献者之一。尽管一季度重卡行业实现销量16.9万辆,同比下滑17%,但由于发动机配套厂家的零部件补库存需求,预计本部、威孚DS、RBCD销量均好于行业。

　　其中,从母公司报表上看,一季度威孚本部实现收入5.63亿元,同比下滑8.6%,整体销量水平应显著好于行业,预计未来在重卡等下游需求继续同比回升的背景下,销量同比增速有望逐季改善。然而,由于价格下降等因素导致毛利率下降5.3个百分点至19.36%,扣除投资收益后,一季度本部营业利润减少36.7%。由于本部价格下跌开始于去年2季度,因此,根据毛利率环比趋势(Q1环比上升3.98个百分点)判断,预计本部业绩也有望逐季改善。威孚DS由于产品属性跟本部类似,因此,预计一季度与未来趋势跟本部趋同。另外,RBCD由于固定成本较高,从历史表现来看,盈利弹性较高,根据我们的测算,预计一季度RBCD的业绩增长幅度在140%左右,贡献业绩增量2400万元左右,是业绩增量的主要贡献者之一。

　　联合汽车电子受益于乘用车行业景气回暖以及自身配套产品结构的改善,是业绩增量另一重要贡献者。一季度,广义乘用车行业实现销量442万辆,同比增长17.2%,同时由于联合汽车电子在缸内直喷产品方面的增量,我们测算业绩同比增长30%左右,预计贡献投资收益增量1100万元左右。在乘用车行业需求景气有望延续的背景下,我们预计全年联合汽车电子盈利增速在20%左右。

　　威孚金宁、威孚力达保持平稳。尽管一季度下游轻卡等行业销量较为平稳,威孚金宁电控VE泵配套量预计持平,但由于龙泵的低价竞争,公司产品价格相对于去年一季度有所下滑,因此,预计威孚金宁业绩较去年略有下滑。威孚力达产品所处自主品牌乘用车行业一季度景气较好,但由于行业竞争因素,预计一季度业绩同比持平。

　　盈利预测:考虑股本全面摊薄,预计公司13~15年EPS分别为1.24元、1.97元、2.72元,对应PE分别为32倍、20倍、15倍。维持“买入”评级。风险提示:车用柴油机国四排放法规再度推迟;法规执行力度不达预期。