恒泰艾普(300157):关键能力持续建设,清晰战略渐获认同
收购少数股权符合预期,定价对EPS有约0.07元增厚。公司去年明确了收购两家子公司少数股权的意向,本次属于具体方案的落地,对博达瑞恒、西油联合49%股权的交易对价对应2012年PE分别12x、13x,按照保底的盈利预测承诺,动态市盈率不足10x,即便考虑配套融资摊薄,方案若顺利实施对EPS会有0.07元的增厚。公司同时披露的2013年合并备考收入、毛利率与我们预期基本接近,净利润预期因为基本未考虑投资收益和部分补贴,低于我们现有预期,但属于合理现象。
一体化油服公司关键能力持续建设,清晰的战略获得市场认同。公司持续建设的油服业务关键能力包括:一体化服务能力、关键硬件研发及制造能力、地球物理研究及对应软件能力,或进一步可归纳为一体化服务能力和核心软硬件支撑能力。公司通过持续并购新赛浦、博达瑞恒、西油联合、Spartek等初步构造了一体化服务能力和几个核心软硬件支撑点,通过切入伊朗测井市场、加拿大Anterra项目增产服务开始练兵和磨合一体化服务能力,既实现了增长,清晰的战略近期还获得更多认同。
值得关注的新产品、业务新进展,初步体现协同效应,长期空间大。新赛浦最新测井装备如永磁同步电机正积极推广;伊朗测井项目设备已开始进场,推进顺利;加拿大Anterra项目增产已形成较全面潜力评价,后续勘探等环节服务应在年内展开实施,既拉动了营收,也是一体化油服能力练兵、磨合的开始,初步体现协同效应。静态看,目前公司一体化服务能力在压裂、连续油管等环节仍有空缺,关键软硬件支撑点数量仍偏少,同时,各业务板块收入结构与成熟一体化大油服公司不匹配,但动态看,公司短板被弥补的速度较快,从目前一体化能力首次练兵开始,中期内若能取得海外较大油气项目一体化服务订单将是下一个质变点,目前看,加拿大市场仍值得重点关注。
盈利预测调整及投资建议
暂维持公司2013~14年EPS预期0.85、1.15元,当前股价对应PE分别为39x、29x,中短期估值已趋于合理,但长期成长空间广阔,维持推荐。(中金公司)