解放军纵兵祁连磨利剑 军工9股掏出王牌(6)

　　中国重工:业绩符合预期,看好公司转型升级和军工业务

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：熊伟 日期：2013-04-27

　　事件:

　　公司公布2012年年报,营业收入585.01亿元,按同口径同比下滑9.72%,实现归属于母公司的净利润为35.77亿元,按同口径同比下降28.74%,同时公布每10股分红0.645元的计划。此外,公司公布2013年一季报,一季报公司实现收入101.05亿,同比下滑18.01%,实现归属于母公司净利润为8.07亿元,同比下滑21.59%。

　　点评:

　　1)中国航母主要制造商和维保服务商:

　　近日,海军副参谋长宋学表示中国将拥有不止一艘航母,并表示外电报道在上海某造船厂正在建造航母的消息不实。我们认为这表示现在或不久国家将开始建造第二艘航母,这将极大提升中国重工的业绩。拿美国的“肯尼迪”级常规动力航母比较,其全寿命期费用为140亿美元(不包括舰载机),但其设计建造费用为20.5亿美元,仅为航母全寿命期费用的14%,而航母40年服役期内的改装维护费用超过50亿美元,占到全寿命期费用的36%,是设计制造成本的两倍多,如果未来海军再建两艘航母,中国重工将来的航母建设收入将增加400亿,其每年的维保收入将达到36亿,因此对于像中国重工这样航母建造公司来说航母收入才刚刚开始。

　　2)高端装备资产逐步壮大四大战略性新兴产业崛起:

　　为了抵御船舶行业周期性波动的风险,公司加强了对非船业务的发展,而中国重工在高端装备制造、节能环保、新能源、新材料等领域都是当仁不让的领头羊。公司目前计划在海水淡化、分布式能源、大型海洋工程钻井平台、船用与陆用大型燃汽轮机等领域重点投资。随着公司高端装备快速推进,我们认为到十二五末,中国重工的业务结构占比将改变为:能源交通设备超过40%,军工超12%,海工13%-15%,船舶造修及装备占33%-35%,未来后续重点军工和非船资产的持续注入,中国重工将逐步提升其高端装备产业的比重。随着后续资产注入逐步完成,公司市值向2000亿目标迈进并不是难事。

　　3)今年第三次资产注入将开始:在2011年2月14日公司第一次资产注入时,母公司明确为解决同业竞争问题,未来将有18家子公司通过资产注入的方式注入到上市公司,截至日期为2014年2月14日。扣除上次可转债注入的7家,第三次资产注入至少还有11家公司需要注入上市公司。现在离截止日期不足10个月,我们预计公司第三次资产注入将要开始。

　　维持“买入”评级,目标价6元:

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.28/0.32/0.34元,以2012年为基期未来三年CAGR11.4%,考虑到公司持续资产注入,我们维持“买入”评级,目标价6元,对应2013年21倍PE。