解放军纵兵祁连磨利剑 军工9股掏出王牌(3)

　　军工行业深度报告:国家战略决定业务方向,体制变革激发行业活力

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2013-04-10

　　中国周边局势中的东北亚地区矛盾最集中。一个国家的军费变化受到其国防战略的影响,我们以美国为例对其国防战略和军费的变化进行了详细分析,并对中国的周边局势和国防战略的演变进行了详细分析。目前美国战略重点已经转移至亚太,中国周边局势处于:西北部较稳,南部略缓,东南、东北部偏紧,东北亚地区目前是矛盾集中区域。

　　国家战略方向和周边局势影响着装备的采购。我们详细分析了美国和中国的国防战略对国防支出和装备的影响。从较宏观的层面,我们认为我国的军品信息化方向以及提升海空装备在全军装备占比已经是趋势。从较微观的层面,我们认为研制周期较短、技术更新较快的军工企业能较易平滑单一军品的周期波动。对于军工产品的盈利能力,主机产品和关键部件产品会受到成本加成定价模式的限制,更灵活的更贴近市场定价方式的产品相对而言盈利弹性较大。

　　体制变革则是我国军工行业走向市场化和获得生命力的重要途径。美国军工企业经历过由多家公司兼并重组成寡头垄断格局的阶段,也有鼓励更多中小企业进入竞争序列的阶段。未来我国军工行业的体制变革也将不断深化,重组整合之路仍继续。

　　投资建议:建议关注能较快受益于技术提升和武器装备需求带来的盈利提升以及产业政策支持的行业,如军工电子、航空发动机、北斗导航、直升机等领域。对于重组,随着具有军工背景的航空动力的停牌、哈飞股份重组的推进,我们认为这可能是重组自上而下的推动力加强的信号,关注军工集团具有业务板块平台地位的上市公司例如中航电子、航天电子、中国卫星等公司。给予行业“买入”评级。

　　风险提示:军工行业重组整合进度以及整合方案具有不确定性;军工新产品的研制进度和对公司的业绩影响具有不确定性,且新产品价格有下调风险,故军工股一段时期内可能会体现出估值溢价较高的风险。