“世界钨都”提价 钨矿概念齐爆发(10)

　　铜陵有色:成本上升、金属价格下跌导致毛利率下降

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博 日期：2013-03-26

　　事件:公司近期公布2012年财报,去年公司共实现营业收入772.59亿元,同比增加9.21%;实现归属于上市公司股东净利润9.24亿元,同比减少35.49%;实现摊薄后每股收益0.65元,同比减少36.27%。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元。

　　点评:主要产品量增价减:公司收入增长主要源于主要产品产量增加,2012年公司主要产品价格出现下滑,除黄金价格同比上涨3%以外,铜现货价格同比减少13.5%,而白银和铁精矿均价分别下跌15%和22.5%。报告期内,公司自产铜与去年基本持平,黄金较上年增长0.33%,白银增长7.84%。

　　毛利下滑主要源于成本快速增长:公司主营业务毛利率为3.7%,同比减少1.8个百分点,毛利率下降的原因主要是成本快速增长,营业成本同比上升11.33%,快于收入增速。同时,公司费用率有所下滑,除财务费用由于汇兑收益减少而同比有较大增长外,销售费用和管理费用率均有所下滑。而部分子公司上一年度出现较大亏损导致少数股东损益出现负值,如赤峰金剑铜业有限公司去年亏损2.78亿,在出售3%股权后,今年赤峰金剑将不再受公司控股。

　　未来资源注入空间巨大:目前公司铜资源量200万吨,沙溪铜矿注入完成后将增至248万吨,资源自给率进一步上升。集团层面仍有900万吨权益资源,未来进一步注入的空间巨大。

　　投资建议:行业层面:欧元区债务危机将过,短期铜价受风险偏好回暖而上升;中期而言,汽车、家电等需求回落,同时库存较高,铜的融资性需求在下降,建议谨慎对待铜价;长期由于中国增长模式发生改变,下游需求难以回到前十年增长,同时海外矿山供给增加压制铜价上升。公司特点:相对其他铜冶炼公司,铜陵有色在增发后自给率的提升将使得业绩大幅增长,同时较高的期间费用也可以不断回落。预计13-15年EPS0.81、0.85和0.86元,鉴于行业平均市盈率(TTM)为28倍,给予公司2013年EPS25倍估值,六个月目标价20.25元,给予增持评级。

　　风险提示:公司主要风险源于铜价的大幅下跌。所以二季度主要利空公司的因素有:欧债危机的加剧爆发,中国通胀压力上行导致投资增速放缓。

　　相关研究:铜陵有色(000630)年报点评:冶炼产能快速扩张,增持