经济复苏力度较弱 交通运输行业一季报乏善可陈

　　5月观点：防御为主，精选高β个股增加配置弹性。(1)一季报乏善可陈，防御为主。在经济弱复苏的宏观背景下，我们跟踪的行业数据及草根调研的信息显示国内经济复苏的力度较弱。我们重点跟踪的25家公司中同比增速超20%的仅3家，同比下滑者9家。我们建议二季度交运配置以防御为主，配置高分红的稳定类标的。(2)精选高β个股增加配置弹性。根据我们跟踪的港口数据及草根调研情况，我们认为若市场存在上行机会，催化剂最有可能来自于海外经济体的超预期复苏。基于此，我们建议配置有可能持续受益于海外经济复苏的标的增加配置弹性。(3)配置标的：维持铁路、机场和航运“看好”评级，重点推荐的防御标的为大秦铁路(601006)、宁沪高速(600377)、厦门空港(600897)、上港集团(600018)，精选个股为中国国航(601111)、怡亚通(002183)和中远航运(600428).

　　主要逻辑和理由：

　　(1)各子行业经营数据显示经济复苏力度较弱。铁路货运数据看，一季度铁路货运量为9.94亿吨，同比小幅下滑0.87%。公路的客货运同比增速下滑，货运周转量同比增长12.3%(增速较去年全年下滑4个百分点)、客运周转量同比增长7.1%(较去年全年下滑3个百分点)。航空客座率4月中上旬中止了前3个月的上升趋势。抽样调查显示港口集装箱吞吐量增速可能较3月份同比下滑3个百分点。

　　(2)一季报业绩乏善可陈，重点关注稳定增长类公司。高速公路(行情 专区)及航运一季度净利同比下滑或仍亏损，受节假日高速公路通行费取消政策影响，高速公路重点公司利润同比下滑幅度在7.8%-40.0%之间，航运受制于运力过剩一季度仍是减亏的时期。铁路、机场、港口和物流重点公司业绩稳定增长。我们覆盖的重点公司一季度业绩增速大部分在10%左右；其中上港集团由于基数原因及受益于进出口贸易复苏同比增长24.6%。大秦铁路一季度业绩同比增长10%。

　　(3)建议配置低估值、稳定增长和高股息率的高速公路、机场和港口公司防御，迈出改革第一步的铁路将在5、6月份完成人员分流后出现新的催化剂。4月份交运行业跑输沪深300指数1.5个百分点，仅高速公路和航空小幅跑赢沪深300指数，也基本符合我们前期对于行业的判断。纵观5月份，我们认为经过前几年估值深度调整的高速公路、港口和机场具备防御价值，推荐标的为宁沪高速、上港集团和厦门空港。迈出改革第一步的铁路是我们重点推荐的板块，建议配置标的为大秦铁路和广深铁路(行情 股吧 买卖点)；我们认为5、6月份铁路领域的重心是人员分流，分流结束后有望出现新的催化剂，值得等待。同时，我们建议配置中国国航(国际航线复苏超预期)、怡亚通(业绩释放预期)和中远航运(行业中周期底部)增加配置弹性。

　　近期或下月关注的主要问题：1)航空客座率和票价；2)煤炭港口库存；3)集装箱运输涨价计划；4)4月港口集装箱吞吐量。