电力公司盈利能力或强劲回升 煤电形势发生逆转

　　随着煤炭价格连续下跌，火电企业趁势突围——短短一年，煤与电的境遇发生微妙变化。

　　连续多年陷入经营困境的火力发电公司终于翻身有望。根据申万行业分类，2012年24家火电类上市公司净利润总额达到258.48亿元，较2011年的106.16亿元增加143.48%。

　　电力板块分析师一致认为，火电上市公司业绩集体改善，一方面源自经营成本的下降，特别是煤炭价格自2012年中期以来的大幅回落；另一方面是由于2011年年底上网电价的两次上调。与之相对的是煤炭板块上市公司的盈利能力普遍回落，“煤飞色舞”渐成过去时。

　　盈利强劲回升

　　2012年年报显示，在24家火电上市公司中，21家净利润实现增长，其中17家净利润同比增加，4家扭亏为盈，另有2家净利润略减，1家亏损。

　　表现较为突出的公司有，皖能电力净利润增长1397%、建投能源增长592%、华能国际增长363%、国投电力增长217%。此外，五大发电集团旗下的大唐发电和国电电力的净利润增幅也分别达到109%和38.4%。

　　相比之下，华电国际业绩最为抢眼。因发电量增加、2011年上网电价调整影响及煤炭销售收入增加，华电国际2012年给股东们交了一份满意的答卷。公司2012年实现营业收入595亿元，同比增长9.17%，净利润为14.2亿元，同比增幅达1690%，位居24家火电公司净利润同比增幅之首。

　　数据显示，发改委2011年第一次调整上网电价后，华电国际下属机组的容量加权平均上网电价上调约1.71分/千瓦时；第二次上调电价后，公司平均上网电价上调约2.68分/千瓦时，两次价格调整的影响体现在2012年全年。

　　“2011年发改委对电价进行的两次大范围上调，对带动电企火电业务盈利起了很大作用，价格与发电量均能够保持稳定增长，业绩进入恢复增长期。”华电国际相关人士对外表示。

　　而另一组数据显示，2012年华电国际不含税上网均价为0.3775元/千瓦时，较2011年上涨3.78%；燃料成本为371 亿元，折合单位发电燃料成本为0.2530 元，同比下降8.5%。

　　华泰证券认为，燃煤成本下降是带动华电国际业绩大幅改善的另一主要原因。该机构研究报告判断，华电国际全年标准煤成本在780元/吨左右，同比下降5.6%；其中第四季度煤炭价约为710元/吨。受益于煤价的明显下降，公司主营业务的毛利率快速回升，2012年全年毛利率达到16%，特别是第四季度毛利率提升至20%，带动业绩快速回升。

　　从华电国际净利润增长情况也可以看出，2012年第一季度，公司净利润只有2亿元，而后第二季度和第三季度增加额分别只有不足7000万元和1.45亿元，但到第四季度，公司净利润却成功突破10亿元规模。而在同一时间段，环渤海动力煤价格指数去年四季度明显下跌，约从645元/吨跌至630元/吨。

　　当然，并非所有火电公司都必须依靠发电量增加和成本降低的“双轮”才能驱动业绩改善，华能国际紧紧依靠煤炭价格下跌这唯一引擎，就顺利实现了净利润的增长。2012年，华能国际的发电量同比减少了3.55%，但净利润同比依然增长了363%。

　　然而，在长城证券分析师郑川江看来，由于火电企业近几年亏损较为严重，去年的盈利规模与此前累计亏损相比仍然较小，所以火电企业未来的补亏压力仍然很大。

　　从数据上来看，五大电力集团的盈利能力仍然不尽如人意。去年前三季度华电、华能、大唐、国电和中电投的净利润率分别为2.49%、0.94%、-0.22%、1.52%和-0.20%，远低于国外6%至12%的平均水平；净资产收益率分别为6.01%、-10.14%、-20.90%、-4.16%和-3.00%，同样远低于国外约9%至11%的平均水平。

　　煤电关系生变

　　两年前，由于煤炭价格节节攀升，火电企业购买燃料的成本被不断推高，部分企业连年亏损。“煤电倒挂”问题连续多年困扰火电行业。火电企业的高管不断呼吁调高上网电价并实施煤电联动。

　　但是，煤炭与火电之间的关系从去年年初开始生变。郑川江认为，宏观经济导致用电量增速下降，2012年全国用电量增速为5.5%，比2011年用电量增速减少了6.5个百分点。用电量增速回落给煤炭价格以打击，加之煤炭产能释放、水电冲击以及进口煤炭等多重影响，煤电形势发生逆转。

　　煤炭板块上市公司的业绩也证实了价格下跌的杀伤力。根据申万行业分类，煤炭板块32家公司中，22家公司净利润同比下滑，2家公司由盈利转为亏损，而实现扭亏为盈和净利润增长的公司数量分别只有2家和6家。

　　其中，大同煤业2012年营业收入172.80亿元，同比增长19.85%；但净利润只有6263万元，较2011年的10.89亿元减少94.24%。公司在业绩说明中表示，2012年受宏观经济环境影响，煤炭市场整体下滑，导致公司煤炭销售价格下跌，经营受到较大影响。

　　发电量，特别是火力发电情况，很大程度上决定了煤炭的价格走势，但今年一季度发电量增速仍处于回落之中。1月至3月，社会累计用电量12139亿千瓦时，同比增长4.3%；3月份全社会用电量4241亿千瓦时，同比增长1.9%。剔除电力行业本身用电量影响，一季度社会累计用电量同比增长4.8%，其中，3月用电量同比下降3.6%。

　　4月24日公布的环渤海动力煤价格指数为613元，该价格与2011年6月超过840元的价格相比，跌幅超过25%。万联证券研究员宋颖认为，煤电关系已经逆转，需求疲弱主导煤价继续保持弱势。

　　显然，煤炭价格与火电公司业绩成“跷跷板”关系，必须警惕的是，目前煤炭价格跌幅已经很大，市场价格甚至趋近部分煤炭上市公司的成本价，未来煤炭开采企业是否会减产保价将对火电行业产生较大影响。（刘子安）