全球“流动性陷阱”将延缓中国楼市下行周期(2)

　　近期，出于对公共债务风险和金融风险爆发的担忧，国家对平台债务和银行表外信贷进一步压缩和清理。但是，严格执行不但会卡死新增表内贷款对于地方融资平台的支持，也会切断银行表外信贷(信托贷款和企业债券)对于地方政府的暗中接济，无益于将地方政府送上“断头台”。2011年以来，银行信贷融资基本关闸以后(除保障房)，银行表外信贷接过了向地方融资平台和房地产“输血”的接力棒。例如，今年3月份创历史新高的信托贷款(4130亿元)和平台债券(3780亿元)中超过80%的部分流向了地方融资平台、房地产或基建投资项目。

　　因此，对于融资平台贷款的态度，银监会的10号文事实上仍旧会贯彻2012年以来的总基调——“保在建、压重建、控新建”。而且，实地调研显示，地方政府投资规模中的“资本金+银行杠杆”组合已经锁定了未来3-4年地价和房价水平的下限，政策在执行必须要非常灵活和弹性，才能最终实现债务风险、房地产风险和金融风险三者合一的“软着陆”。在4月25日召开的中央经济工作会议上，管理层对于在“全球缺乏增长动力”背景下提升内需增长的紧迫性认识得更加清楚了。这与经济大势非常关切：全球紧缩程度超出预期；一季度国内经济表现不及预期；占就业大头的中小企业就业指数今年以来首次回落到枯荣线下，就业下滑滞后效应显现。因此，政策当局可能保持当前相对积极的财政政策来支撑固定资产投资平稳增长，城镇化背景下的基建投资在中短期内受重视程度会提升。

　　因此，未来全球主要经济体中，只有中国政府投资是活跃的，而且这种投资不仅具有稳定经济增长的目的，还具有实现债务风险、房地产风险和金融风险同时“软着陆”的目的，即政府“兜底”系统性风险，并确保一定的投资收益率。也正因此，国际剩余流动性进入我国的动力在增强，外汇占款自去年12月份以来连续4个月增长显示套利资金加速进入我国。从债务风险对于银行风险和国家风险传导的机制上看，债务清理和资金流出房地产是大趋势，这意味着房地产长周期必然要向下走，而征地制度、不动产登记制度和房地产税收制度的变革，也是驱动房地产长周期下行开启的力量。但是，目前国内外经济形势并不支持长周期下行的快速开启。而发达国家“流动性陷阱”将无疑会延缓房地产下行周期的到来。