谢国忠：2013年金砖国家泡沫破裂(2)

　　滞胀来了

　　在央行行长们发表意见时，他们总显得自信满满。但是，如果看看过去五年里发生的事情，就会发现现代央行体系已经身处危机。

　　不但恢复增长的主要目标没有实现，也没能维护金融稳定。尽管金融体系有缺陷，但是如果没有大量的货币供应，这些缺陷也不会造成大规模的破坏。货币定价过低是金融动荡的主要因素。

　　审慎的银行监管可以降低金融危机爆发的风险。但是，当货币成本在一段相当长的时间内被低估，银行的风险管理再谨慎也无法预防危机的发生。

　　在资产普遍通胀的情况下，银行避免未来危机的唯一途径就是不参与这类市场活动。但是，任何企业都无法做出不开展业务的决策。中央银行是全球金融危机中最大的反派角色。

　　很长一段时间以来，货币政策通过打折促销贷款促进了经济的增长。它鼓励企业用借来的钱扩大资本性支出，消费者用借来的钱扩大消费。

　　然而，第一个作用业已被全球化抵消，现在企业借钱与投资的地点通常是分开的。第二个作用在西方国家不会特别明显，因为消费者已经借贷过度了。现在的货币政策可以只通过实际汇率的持续贬值就起效果。

　　然而，这是以牺牲其他国家的利益为代价的，可能会引发其他国家的货币贬值。不断交替的相继贬值最终会导致全球通胀。每个国家最终都会面临更糟糕的局面。

　　在本轮全球金融危机之初，我曾预期主要国家的经济刺激政策会导致全球滞胀。现在新兴经济体国家已经处于这种状态了，这些国家由于失业率较低，对商品价格较为敏感，从而更容易发生通胀。

　　像金砖国家这样的主要新兴经济体已经显示了滞胀的症状。它们还在低增长与高通胀之间挣扎。以宽松的货币政策刺激增长，加剧了通胀，通胀又给货币市场带来了恐慌，引发贬值，放大了通胀。