李小加的世界：港交所大时代

　　从这里望去，能看到毕打街。1850年左右，外国证券经纪人聚集在街边的钟楼下进行股票交易，形成了香港证券市场的雏形。距毕打街600米左右，就是香港交易及结算所有限公司(下称港交所)所在的中环交易广场。

　　李是港交所现任行政总裁，也是这家声名显赫的交易所历史上第一位有内地背景的掌门人，只是这个“第一”，挑战多于荣誉。他上任三年半以来，恰逢香港受失落气氛笼罩，长期经济低迷、陡然的心理落差，让崇尚勤奋、法治的香港人乱了方寸，而港交所的光辉岁月似乎也渐趋黯淡。今年2月27日，港交所举行年度业绩发布会，在此前一天已有分析机构预测其业绩按年下跌16%。当日一早，数十家媒体早早蹲守在交易所会议厅前，看到李小加出现的瞬间就围堵过来。提问环节，港媒问他为何年报发布却大段阐述与内地互联互通的长远问题时，李小加回答“不知道你指的是什么”，一语带过，随后他又补充“我不会谈5年、10年之后的事情”。

　　相比之下，李小加之前的两任港交所行政总裁邝其志与周文耀，受到的好运气眷顾似乎更多一些。特别是周文耀任职期间，港交所于2006年成为超越新加坡交易所的全球最活跃市场，2007年成为全球期权最活跃市场。彼时港交所平均日成交金额在600亿港元以上，利润逐年大增。而李小加继任，正逢金融危机蔓延，港交所业绩增长不断下滑的2009年，港人寄希望李能延续高速增长神话，走出泥潭。

　　如何联通内地，在李小加战略中贯穿始终，他自上任实行的一系列核心政策始终与内地紧密挂钩，而赴港上市的中资企业，也为港交所提供了源源不断的活水，2009年7月，港交所成为全球市值最大交易所，其IPO融资额达2293亿港元，内地企业贡献了83%，2011年在联交所IPO的89家企业中，有51家内地企业。但2012年，受中国内地经济增长放缓影响，内地赴港IPO企业数同比降18%。逐年降低的占比预示着，中资企业赴港上市已是强弩之末，红利即将耗尽，李小加必须为港交所与内地的关系找到新的定义。

　　是更加依赖中国内地，还是走国际化道路？这道选择题让李小加在香港成为争议性人物。三年来，李小加过于关注内地，而让港交所走出去，实现国际化的相关举措却不多，这令香港资本市场与当地媒体觉得与预期颇有不符。

　　“香港一直强调不要完全依靠中国内地发展，因为过于集中内地，你只能作为地区金融中心，香港一定要有国际背景，有国际投资者和发行人。”香港中文大学亚太研究所郑宏泰博士说。

　　“内地化”与“国际化”的分歧在李小加看来或许根本就是个伪问题，他眼中香港面临前所未有的机遇，港交所未来战略是打造联通亚洲乃至全球金融生态圈，成为全球领先全能交易所，而这个圈子的核心，是中国。

　　“未来港交所的核心业务，股票业务、股票衍生品、定息产品及货币、商品通过与内地的联通进行横向的整合，变成覆盖市场需要的全方位产品及服务。每一个资产类别又通过产品、交易、结算环节的纵向价值链整合在港交所的平台上。”李小加表示，这四大目标支柱，每个都需要做到跟中国(内地)互联互通，才可使港交所进一步转化成更全面的平台。

　　未来10年，香港资本市场要度过一个艰难的大时代，它将从中国内地企业首选的“海外集资中心”，转变为中国内地资本的“首要海外投资中心”乃至全球投资者与发行人首选的交易所。这是香港开埠以来，少有的定位逆转，历史选择李小加成为推动者之一，他也将一直处于争议之中。

　　这是2011年7月的一幕，李小加一身黑西服，微笑着、挥手走到示威现场。他郑重接过了王国安递交给他的公开信，然后与其拥抱，接着他将收到的公开信高举，走进示威人群中与所有倒竖拇指的证券经纪一一握手。

　　理解不易，一位接近李小加的人士向本刊透露，尽管精通英语，但李小加在香港一直为粤语困扰，至今每次记者会上，对于粤语提问仍要通过翻译。改革触动旧利益时，李的困扰就不仅仅来自语言了。

　　之所以看重与内地“互联互通”，是李小加基于本人对香港资本市场的判断。2009年6月，李小加出任港交所集团行政总裁，此时形势与10年前不同，“风水轮流转”是香港市民经常形容两地经济强弱、货币硬软时的常用描述，自2005年7月人民币汇率重新引入弹性，人民币兑美元和港元不断升值。2006年年末港元兑人民币汇率跌破1:1关口，最通俗的说法是人民币比港元更值钱了。

　　“一国两币，一升一跌造成的心理和经济上的影响，已使部分香港市民感到厌烦，甚至有点侵蚀香港市民和内地同胞的‘和谐关系’，而这种心理受内地消费主义抬头的影响进一步加强。”香港金管局前总裁任志刚认为货币软硬可影响市民的心态。

　　李自称非常尊重香港资本市场上这些早期耕耘者，但要想让内地资金来港投资，就必须让中国内地与香港市场硬件对口、软件兼容、系统互通、管控互动。事实上，市值1600亿港元的香港交易所，至2010年底其固定资产余额仅为3亿港元，大部分技术平台已基本折旧完毕。因此从2010年开始，港交所准备投资额20亿港元，对交易与信息系统升级换代，兴建新一代数据中心，开拓设备托管业务。

　　他认为，“硬件”基础与“软件”安全是交易所核心实力所在，甚至可以说影响生死存亡。表面看来，投资软、硬件是个好事，但一些市场人士却认为，高科技基础设施是港交所为了向大户倾斜，引进高频交易会损坏香港金融安全。

　　长期以来，香港证券市场交易时间在国际各主要交易所中属最短之列。尽管香港与内地同处一个时区，但两地市场交易时间仅有2小时重合，特别是开市时间不同。在他主导下，港交所决定自2011年3月初将早上开市时间提前，与内地同步，2012年3月又将下午开市时间与内地同步。

　　时间同步后，还要更方便内地资金来港。目前在中国内地外汇制度与证券监管制度下，内地投资人难以直接开立香港账户。于是港交所推出了“遥距交易所参与者制度”。该制度允许在香港以外的证券经纪，为当地投资者在香港交易所交易提供服务，此项改革措施架设了一条日后内地资金来港的飞桥。

　　这两项改革引来轩然大波。与内地时间同步，受到影响最大、最直接的是香港本地中小经纪，尤其是经纪行一线员工，这延长他们的工作时间，加重了负担。而针对“遥距”制度，本地经纪更担心让“过江龙”抢了饭碗。

　　更让老经纪们不满的是，李小加还改变了香港股市传统的“显名交易”制度。香港交易所在交易平台上会显示买方或卖方最多40个证券经纪身份，以及他们买卖的价格与数量。这种交易前显示证券经纪身份的做法在全球绝无仅有，是香港市场长期形成的惯例。