LED行业迅速转暖 三只牛股处于爆发前夜(4)

　　国星光电:静待转型完成,封装龙头再度起航

　　国星光电 002449

　　研究机构：东方证券 分析师：周军 撰写日期：2012-10-09

　　投资要点

　　产品结构加速调整,公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛利的3C家电及显示屏应用市场,向相对高毛利的LED照明市场应用调整,2012年年底白光LED器件产能占比将达20%,2013年预计将超30%,随着产品结构调整,公司获利水平将预期将明显提升,主要效应将有望在2013年得以体现。

　　产业链加速向微笑曲线两端延伸,稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片,向下应用及渠道延伸,产业链一体化的整合,有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握,为公司再度起航打下坚实的基础,公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变,向高附加值产业微笑曲线两端拓展,稳固公司LED封装环节龙头地位。

　　目前公司正处转型关键期,价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延伸方面,公司都处于积极变化的过程中,公司产品结构过程中,各项费用有所上升,公司获利能力显得较为疲弱,但是随着公司2011-2012年转型调整逐渐完成,公司逐渐进入调整质变期,预计2012年末公司转型将进入收官期,目前公司价值严重低估,可能提供合理布局的投资机会。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.39、0.49元,公司目前正处产品结构调整期,我们采用DCF模型估值,合理中枢价位9.14元,对应2012年和2013年的PE估值分别是33倍和23x,首次给予公司增持评级。

　　风险提示

　　公司外延芯片投产及良率低于预期

　　公司LED照明市场拓展低于预期

　　公司品牌渠道建设不达预期