山西证券：上市券商盈利能力逐渐改善 推荐5股

　　证监会调整投保基金缴费比例：（1）当保护基金规模在200 亿元以上时，4 大类10 个级别的证券公司将分别按照营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.5%、1.75%、2%、2.5%、2.75%、3%、3.5%的比例缴纳保护基金。连续三年（含缴纳当年）评级为A 类且缴纳当年评定为AA 级和A 级的证券公司，将分别按照其营业收入的0.5%和0.75%的比例缴纳保护基金。（2）保护基金规模在200 亿元以上，且上一年度证券公司亏损面在10%-30%（含）之间时，A、B、C、D 类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%的比例缴纳保护基金。（3）当亏损面超过30%时，所有证券公司按照0.5%的最低比例缴纳保护基金。（4）保护基金规模在200 亿（含）以下时，AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D 等10 级证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、1%、1.5%、2%、2.5%、3%、3.5%、4%、4.5%、5%的比例缴纳保护基金。

　　对行业业绩增厚1.7%：据1 月末数据，投保基金余额为215 亿元，同时根据证券业协会统计 2012 年行业亏损面为13%。按最新规定，当投资者保护基金规模在200 亿元以上且上一年度行业亏损面在10-30%间，A 类、B 类、C 类、D 类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.75%、1%、1.25%的比例缴纳保护基金。若按照现行缴纳标准，我们测算2012 年8-12 月需要缴纳的投保基金为3.68 亿元，和原标准相比下降了39%。节约金额简单年化后相当于去年全行业净利润的1.7%。

　　低评级券商更受益：2012 年8 月份调整了缴纳比例，在调整前AA级缴纳的保护基金占比为48%，而下调后的5 个月，AA 级缴纳的保护基金下降为33%，可见上次调整主要受益者是A 类券商。而本次调整主要的受益者是评级较低的券商。例如AA 级券商原缴纳比例平均为0.6%，现在仅下降至0.5%，而B 级券商原缴纳比例为2.1%，现在下降至0.75%，C 级券商原缴纳比例为3.15%，现在下降至1%。C类公司虽然绝对降幅较大，但公司数量只有不到10 家，2012 年缴纳保护基金的占比只有5%，影响很小。因此总体来说最受益的是B 类券商。目前19 家上市券商中，12 家为A 级，7 家为B 级，7 家B 级公司分别为国元、东北、山西、国海、东吴、西部和太平洋。

　　交易情况：

　　尽管周五市场运行突然翻红，交易量迅速放大，但是由于周一至周四成交量平淡，使本周的沪深两市交易量与上周基本持平，两市成交额为6574.49 亿元，日均成交1314.90 亿元，环比小幅提高1.08%。

　　承销业务：

　　本周承销业务量较上周有所提高，共17家公司完成25单承销业务（其中增发项目5单、债券承销20单），其中上市证券公司中信证券完成2单债券承销，兴业证券完成1单债券承销。截至本周，今年19家上市券商中共有17家公司完成了150单承销业务，金额合计1963.07亿元人民币。

　　资产管理：

　　本周共有18家券商发行37只资管产品，其中上市证券公司中信证券发行1只，华泰证券发行2只，光大证券发行3只，海通证券发行4只。

　　融资融券：

　　截至2013年4月19日，两市融资融券余额降为1201.42亿元，环比减少29.08%。

　　投资建议：

　　上市券商东吴证券、光大证券、东北证券、华泰证券与西部证券分别公布《2013 年第一季度报告》，从数据来看，五家券商盈利能力均有所提高，其中东北证券受投资收益大幅提高的原因，净利提高279.61%。我们认为随着大盘调整的结束、创新政策与业绩的进一步释放、两市交易量的提高等利好，券商盈利能力改善的局面将延续下去，继续维持“看好”评级。

　　推荐市场化程度较高的中信、海通、广发、方正、国金。