阳光电源业绩下滑 社保基金逆势加仓(2)

　　阳光电源:国内装机将现高增长,阳光电源充分受益

　　阳光电源 300274

　　研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2013-04-24

　　阳光电源是国内光伏逆变器龙头企业,公司2012 年逆变器出货1.4GW,市占率在30%以上,实现营业收入10.8 亿元,净利润0.78 亿元。

　　国内光伏市场即将翻倍,逆变器受益最充分。我们预计13 年国内光伏装机将达到9GW 左右,是12 年的2 倍以上。光伏产业链上其他环节的终端需求均面向全球市场,受到2013 年欧洲光伏需求大幅下滑和贸易摩擦的影响,受益大打折扣;逆变器市场地域性强,将充分受益于国内市场的爆发。

　　价格已至盈亏平衡点,毛利率即将企稳。价格战导致行业毛利率持续下滑。

　　阳光4 季度营业利润仅为54 万元,行业内已经有部分逆变器厂商倒闭,显示全行业已至盈亏平衡点,毛利率向下趋势不可持续且向下空间有限。由于产能退出壁垒低,去产能相对容易,因此实现供需平衡所需时间较短。

　　长期来看行业ROE 应回到全市场平均水平。

　　光伏电站业务带来额外收益。除销售产品外,公司积极参与电站建设施工。

　　公司已获得甘肃酒泉4 个项目共179MW 的路条,预计13 年有75MW 可以确认收入,预计将带来4000 万元以上的净利润。

　　公司业绩即将出现反转。由于12 年获批的金太阳工程要求在2013 年6 月底前并网,公司13 年上半年的出货量即可与12 年全年持平;同时,行业毛利率企稳是大概率事件,电站业务为公司带来额外收益,因此我们预计公司业绩将从二季度开始出现反转,盈利能力大幅改善。

　　我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.46 元、0.54 元、0.74 元,对应的PE 分别为25 倍、21 倍、16 倍,维持“增持”评级。