医药黄金10年：防御转进攻 估值溢价或长期存在

　　作为防御性板块，医药股在宏观经济不明朗的背景下，素来备受投资者青睐。虽然中国经济增速已在去年四季度确认触底，但由于上游和中游行业在微观层面上并未显示向好趋势，使得医药板块今年以来仍然成为股市反弹主力军，相比全部A股，医药股估值溢价已创历史新高。

　　接受《华夏时报》记者采访的机构人士认为，医药股已初步显现出“进攻性”，不再单纯是“防御性”投资品种，而“进攻性”的特质将会伴随着中国经济转型愈发明显。

　　未来10年最牛的行业？

　　4月17日，当记者问及过去十年在医药股投资方面有何收获时，一位上海私募基金经理难掩感慨。

　　“双鹭药业2004年上市开始，我就持续投资了近10年，其间有增有减，2008年和2011年也遭受了市值缩水30%到40%的窘况，给当年业绩表现带来了不小的压力。不过，不到10年其整体收益有41倍左右，梳理我长期持有的个股，双鹭药业无疑是贡献最大的。”

　　华夏基金股票投资部副总经理阳琨也向记者透露了他在医药股的投资历史：“2010年我在医药行业上的投资比例达到20%以上，给基金带来了很好的回报。”

　　对如此长期持有的逻辑，上述私募基金经理指出，过去10年，医药行业利润增速始终存在，即使不考虑估值溢价，仅仅每年的增长收益拿着就很踏实。“在经济转型和新型城镇化大背景下，现在的医药类似于10年前的房地产，医药在未来10年可能将是最牛的行业。”

　　另一位钟情医药股投资的投资人士——深圳市铭远投资顾问公司董事长王志忠则向记者透露，目前医药股占其仓位五成以上。记者注意到，3月，铭远投资重仓的医药股因表现良好，让铭远投资旗下“陕国投-铭远2期”取得了8.73%的收益，排名第8位。

　　王志忠坦言，对医药股的投资并非一帆风顺，2011年对医药股的集中投资甚至造成了铭远投资成立以来的首次亏损。当年，整个医药板块大跌32.73%。在失意的2011年之后，受市场环境影响，铭远投资2012年前三季度仓位一直很低，大部分时间处在休息状态，直到2012年第四季度开始建仓。

　　王志忠透露，2012年底买进时他们首先看医药行业，因为这个行业是成长的，且是明确的，更关键的是“现在不是到尾声，而是刚发展”。

　　阳琨也表示，医药股的投资很容易得到认同，正是因为医药股是长期增长的、确定性最强的一个行业，所谓未来医药的“黄金10年”并不夸张。

　　汇添富医药保健基金经理周睿则指出，从去年情况看，医药股已初步显现出“进攻性”，不再单纯是“防御性”投资品种，其“进攻性”的特质将会伴随着中国经济转型而愈发明显。在他看来，医药股的“进攻性”主要体现在其未来市场需求非常庞大。

　　从周睿最近调研的情况来看，医药企业开年的势头不错，不少企业经营情况超出预期，连沉寂已久的部分品牌OTC类药品1月份销售数据也同比增长超过30%。但最重要的是，在中央政府日益重视民生的背景下，整个医药行业正步入发展的“快车道”。

　　根据国家药监局南方医药经济研究所预测，中国医药经济在未来10年依然可保持20%左右的增长，这个增速高出政府GDP增长目标两倍以上。周睿认为，医药行业确定性的快速增长，充分说明了现阶段医药板块高溢价符合逻辑，存在合理性，而且他相信，医药板块的估值溢价会在比较长的时期内存在。

　　博时医疗保健行业基金经理李权胜也指出，医药行业确定性增长不是一年的事情，而是3年、5年甚至10年的事情，行业中一些较好的企业具有长期发展潜力。但李权胜也提示，需要关注这个行业的潜在风险，例如未来股价上涨速度远超企业盈利增速，或医药行业出现整体降价等情况。

　　结构分化中把握机会

　　今年以来（截至4月18日），医药生物板块上涨18.65%，同期沪深300指数下跌2.3%。医药股超额收益明显。其间，医药板块与全部A股的相对溢价率（TTM整体法，剔除负值）也创出184.5%的历史新高，近期虽有所回落，也还在170%左右的高位，这也使得有关医药股估值泡沫的争论多了起来。

　　进入4月之后，医药板块出现转向，跌幅达到3.48%。众生药业、桂林三金、四环医药等30只医药股的跌幅超过10%。

　　对于目前医药行业的估值，王志忠表示确实偏高。不过，王志忠对估值过高反而不是特别担心，而是看到了投资机会。“这表示大家对医药板块有担心，有风险意识。当群体对医药板块有风险意识时，风险并不高，因为风险已经体现到股价里了。”

　　阳琨认为，去年开始到一季度的医药股股价变化基本兑现了今年的业绩，目前医药股的估值平均已经达到35倍，而沪深300成份股市盈率不到15倍。在目前估值水平上，阳琨坦言，会考虑医药股面临的风险是什么。在他看来，需求不用考虑，风险可能来自于随着医改进程，国家对医疗保障的加大投入对财政支出的压力也会越来越大。

　　在他看来，未来在医药股的投资需要做个股甄别，不能一概而论，更多应经历精细化的过程。

　　交银施罗德基金行业研究员盖婷婷也指出，医疗费用的高增长给医保带来了巨大压力，因此政府必将出手进行限制，医疗费用的总额控制又将带来整个行业增速较之前几年明显下滑，医药行业的分化也将由此展开。

　　在调研中，周睿也发现，近年来在行业政策的逐步引导下，整个医药行业的优胜劣汰日益明显，尤其在药品招标环节，注重质量成为趋势，这对大企业是有利的，医药行业“散、乱、差、小”的产业特征正在改善。

　　周睿表示，医药行业是个性化的行业，存在很多细分子行业，这导致目前180多家医药上市公司共性并不明显，分化情况较为严重。而从近年医药股的表现来看，作为一个板块同涨同跌的时代已经过去，医药股投资更注重的是“自下而上”地精选个股。

　　虽然总体增速水平会下降，但在一些细分领域，国家的支持力度却比较大，相应的，也出现了一些投资机会。盖婷婷举例说，如大病医疗保险给予癌症、尿毒症等疾病更高的报销比例，一定程度上催生了肿瘤用药相关产业的投资机会；国家对县级医院的投入，带动了县级医院的用药增速显著快于一、二线城市医院，相应的，在县级医院占有重要市场的中成药企业，或从中获益。

　　“往后看，政策上对于创新药的鼓励，招标中质量权重的上升，也一定会让真正做研发、关注产品质量的企业提升市场份额。”