中国PE呼唤野蛮人:迫使管理层挖掘企业价值

　　很遗憾，我们的制度不允许“野蛮人”的存在。这是中国企业没有竞争力的原因之一。我们的制度是最落后的。它保护坏人和笨人，这就是对股民的残酷！

　　最近， 我花了几天时间， 细细品尝了英文版经典之作《门口的野蛮人》Barbarians at the Gate。虽然该书有中文版，但是英文原著的奥妙绝非译者所能全部传达。

　　故事很简单。1989 年，几家美国PE基金公司和投行通过发行大量的债券和筹措银行贷款用250 亿美元的代价竞标，收购一家大型上市公司，RJR Nabisco。它的主营业务是烟草和食品。几个月的惊心动魄，勾心斗角，和黑箱作业之后，最后，KKR 获得了胜利。

　　但是，胜利者的噩梦只是刚刚开始。任何好东西都有个合适的价钱。如果你多付了钱，你就是冤大头。竞标的胜利，让KKR 出尽了风头，不过随之而来的烟草行业诉讼案，RJR Nabisco 的巨大负债，裁员之痛，竞争者的乘虚而入，导致这家现金流原本极强的公司节节败退。几年后，KKR 在灰溜溜的情况下(政客的责骂，媒体的煎熬和生意的失利)，通过与另一家公司换股退出了RJR Nabisco。结局也许是微利或者微亏。

　　不知道从什么时候起，咱们中国人习惯问一个傻问题：“此书的教育意义是什么？ ”在我看来，这本书的最大价值就是娱乐，极大的娱乐。两个例子：

　　1. 有人批评RJR Nabisco 的董事长花钱大手大脚，随时给小费就是50 美元。他回答，“天哪，我已经好久没有给那么少的小费啦！ Jesus， it has been years since Ihad tipped that little！”中国大陆的新贵喜欢说，“最不差的就是钱！”香港的小型阔佬则说，“都嗨碎银啦！”

　　2. 美国企业家一边用企业资金挥霍无度，一边贪婪地盘算自己的股票期权和退休金。当然还有高层的投桃报李，慷股民之慨。他们嘴上永远不忘，“股东利益，In the interest of shareholders。”中国的情况一样，也许有过之而无不及。管理层的用语是，“做大做强” .

　　美国政客和媒体把这些PE 基金的人们骂为“野蛮人”。我坚决反对。我认为PE 基金的自私自利和相互争斗才帮助实现了股东利益最大化。在KKR 全面收购这家烟草加食品公司之前，RJR的股价大都在50 美元盘旋，公司管理层不思进取，挥霍无度，与董事们狼狈为奸。KKR 全面收购的价格是每股108 美元。虽然 KKR 后来被迫对RJR Nabisco大量裁员，但是，难道人浮于事就是好事吗？

　　“野蛮人”的存在是社会的进步。他们到处寻找猎物，迫使管理层挖掘企业价值，否则，就要滚蛋！

　　我感到，中国特别需要这样的“野蛮人”。我们大量的上市公司和非上市公司(特别是国有企业)比美国的恶劣企业更恶劣。很遗憾，我们的制度不允许“野蛮人”的存在。这是中国企业没有竞争力的原因之一。我们的制度是最落后的。它保护坏人和笨人，这就是对股民的残酷！

　　由此，我想到对冲基金。在欧美国家，也有很多人骂对冲基金是野蛮人。我坚决反对。对冲基金(和做空机制)的存在让资本市场更加健康。当然，他们是逐利的，但是，这有什么错呢？浑水基金也是合法的营利机构。他们的活动应该得到鼓励。如果你觉得他们的指控有错误，你可以起诉他们啊！