医药行业：把握估值消化过程中的二次投资机会

　　行业核心观点：

　　在基药目录扩容、中央财政投入继续提高、推进大病保险等政策利好下，一季度的涨幅创出了板块近一年半的新高。目前的个股股价基本反映了各公司2013年的业绩预期，医药行业整体市盈率（TTM整体法，剔除负值）33.58X，相对全部A股的溢价率171.24%；同时银行、地产股的先行调整，形成了此消彼长的估值压力；一季度在兑现了2012年报业绩和政策利好后，二季度新版基药目录招标和各省市的非基药招标逐步开始，降价因素对企业下半年的盈利产生直接影响；"二次议价"、中药调价、新进基药品种调价等因素不确定性加大；短期内，板块缺乏继续上涨催化因素，但行业长期的趋势依旧不变，因此，板块走势短期内的向下调整为未来的长期布局提供二次机会。在政策面不确定性影响下，二季度我们下调行业至"同步大市"评级。

　　投资要点：

　　行业盈利增速继续提高、但不会太超预期：生物医药行业2013年1-2月医药行业实现销售收入2724亿元，同比增长22.7%，略高于12年同期21.3%增速；实现净利润50.4亿元，同比增长24.35%，大幅好于12年同期11.47%的增速，也好于12年全年增速。盈利水平继续提升，显示行业盈利水平恢复至正常状态。销售费用率大幅增长影响行业毛利率小幅下滑。

　　政策面不确定性加大：在基药目录扩容、中央财政投入增速加大的利好兑现后，二季度基药招标与非基药招标陆续开始，药品降价幅度成为关注焦点；二次议价、中药调价、新进基药品种降价等不确定性较大，对板块短期形成一定制约性。

　　估值溢价率再创新高：截止2013年4月12日，医药生物上涨16.54%，同期沪深300下跌2.41%，跑赢沪深300指数18.95%；相对溢价率再创出历史新高184.5%，近期调整后仍有171%。在银行地产股调整后，医药板块的估值短期内已失去吸引力；目前股价基本兑现13年业绩；短期内缺乏继续上涨催化剂。