我们与大众不同的观点:市场普遍认为溶解浆反倾销调查对溶解浆价格的推动属于短期影响;而我们结合棉花供需及下游粘胶短纤景气情况,认为溶解浆上涨的幅度和持续时间将超出市场预期,因此行业盈利能力有望显著改善。
首先,13年棉花供需改善,将使得棉浆粕价格反弹,进而推动溶解浆价格上涨。溶解浆主要用于替代棉浆,因此其相对于棉浆的比价关系将影响溶解浆的价格及需求,而棉浆价格又取决于棉花价格,即棉价的波动对溶解浆价格有显著的传导性。由于棉价下跌使棉花植意愿下降,加之纺织行业好转,未来棉花价格有望回升,进而导致溶解浆价格上涨。
其次,溶解浆下游粘胶短纤景气度改善,对溶解浆价格形成支撑。受益国内纺织行业复苏,粘胶短纤的需求将逐渐回暖。下游景气度提升将对溶解浆需求将形成强有力支撑。商务部反倾销调查成为本轮溶解浆涨价的触发因素。假定对进口溶解浆征收10%反倾销税、国产溶解浆价格上涨500元/吨,则将增厚太阳纸业EPS约0.08元,约合12年业绩的50%。
首推太阳纸业(20万吨溶解浆产能),并建议关注青山纸业(12万吨溶解浆产能)、岳阳林纸(30万吨溶解浆产能)。太阳纸业将显著受益于溶解浆价格上涨,预测公司13/14年EPS为0.35/0.54元,“增持”评级。