证券行业景气有望回暖 券商看好后市机会

　　赢富财经4月16日讯 证券行业处于创新推动的发展机遇期，新业务是行业增长的主要动力，以融资融券和股票质押贷款为代表的类信贷业务收入占比将可达15%以上，直投和债券交易占比提高，买方业务回报率稳定性在提升。投行转向固定收益项目和资产证券化，业绩将持续改善；代销金融产品放开推动经纪业务转型。总体看行业盈利回暖的趋势已确定，预计全年行业增速30%-40%，ROE回升到8-9%。

　　行业基础业务有望回暖

　　从业务结构上来看，大券商的经纪业务收入占比普遍较低，因此， 大券商受市场波动的影响较小。相对来说，大券商创新业务开展的比较好，业务来源渠道比较丰富，业务收入相对稳定。特别是大券商都完成了融资，净资本规模比较大，包括存款在内的固定收益业务规模扩大，利息收入增加。利息收入上升，有利于对冲业绩的周期性波动。因此，大券商的业绩相对稳定。

　　经纪业务：营业部并未跟随交易量放大而显著扩张。一季度上市券商共新设9 家营业部，6 家AA 级券商中只有华泰新设1 家，但股基交易市场份额由12 年的26.75%提升至13Q1 的28.12%，大型券商份额提升并未依赖于营业部数量扩张，其将继续受益于经纪集中度的提升；非现场开户的推进将使降佣压力继续存在，维持2013年佣金率同比下滑15%预期不变。

　　投行业务：股债融资额均现同比正增长。IPO继续停滞，但一季度股票融资同比仍增长10.4%，增发规模同比增长67.6%是其原因；同期企业主体债券发行额增长68.9%；IPO 实际重启时间、发行规模仍存在较大不确定性，维持年内股票融资规模同比增长10%的预期不变；而企业主体债券仍处高速扩张阶段，维持全年企业主体债券募资额同比增长50%的预期不变。

　　资管业务：集合理财产品发行呈现井喷态势。一季度共新发集合产品125只，募集份额403.5 亿份，新发数量及新募份额分别占12年全年的67.2%、42.1%；债券型产品仍占主导，数量和份额占比分别高达46.7%、58.3%；伴随监管层对纯通道类银证合作业务叫停，行业受托资管规模再现12 年爆炸式增长可能性已较低；但行业主动管理能力的提高、产品创设工具增多，将使管理规模继续高速扩张，我们将13年券商集合理财产品规模预期由原先的3000 亿元上调至4000 亿元。

　　融资融券规模加速增长。3 月末融资融券余额1639 亿元，同比增长250%，融资融券余额占流通市值比例由12 年末的0.49%升至0.88%； 伴随业务的进一步常规化，市场交易机制的完善及参与门槛的不断降低，我们维持13 年融资融券余额将增至2200 亿元的预期不变，同比实现146%的增长。

　　Q1业绩改善，经纪业务弹性特征显著。一季度上市券商共实现收入173.6亿元，净利润67.1 亿元，同比增长24.8%、29.7%，且上市券商全部实现盈利，股基交易额、自营收益、增发规模及融资融券规模的同比增长是主要驱动因素；13Q1 经纪业务收入占比较高的券商具备更显著的业绩弹性。

　　券商看好证券行业后市机会

　　中信建投表示，由于IPO开闸传闻、创新政策推出放缓、非现场开户放开等因素影响，券商板块近期出现一定幅度的调整。经过调整，行业的估值水平有所回落，目前大型券商的动态PE 在22 倍左右，动态PB 约1.5 倍。维持对券商板块的"增持"评级。个股方面，我们重点推荐光大、方正、山西、国元，以及中信、海通。

　　平安证券认为行业市场化改革的根本方向不会发生变化，且前期创新政策的密集出台已为创新业务的开展打开了广阔的空间，伴随主要创新业务的快速推进，行业经营环境及盈利能力逐步获得改善，维持对行业“推荐”的评级；PE 估值水平看，大型券商PE 已普遍降至24 倍以下，PB 估值水平看，中信已不到1.5 倍，海通和光大等龙头券商也已调整至2 倍以内，目前估值水平已具备较高的安全边际，综合考虑创新业务进展、传统业务经营能力，维持中信、海通和光大的投资组合。

　　招商证券表示，2013年两融和直投创新业务将继续放量，业绩贡献日渐明确，交易量回升和自营投资环境回暖带动传统业务修复。同时新三板市场、柜台市场、权益互换等创新市场还在培育，预计两三年后也将开始放量，行业长期ROE 修复的空间已将打开，估值上可以给与2.5 倍的PB，推荐创新具有优势的大型券商及发展提速、处于拐点的中型券商，建议关注中信、海通、宏源和方正证券。